이것은 P와 Q가 진행하는 “비트코인 매거진 팟캐스트”의 전사된 발췌입니다. 이번 에피소드에서는 비트코인 매거진 프로 팀과 함께 연방준비제도의 정책 결정에 대해 이야기합니다.
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Dylan Leclair: 분명히 모두가 가장 좋아하는 질문이자 아무도 답을 모르는 질문은 “언제 피벗할까?”입니다. Luke Groman은 2022년 8월이라고 말했는데, 저는 그를 정말 존경하지만 그건 조금 이른 것 같습니다. 그건 공격적입니다; 매우 공격적입니다.
기차가 정말 빠르게 선로에서 이탈하고 있다고 생각합니다. Sam [Rule]과 저는 농담을 합니다. 우리는 매일 경제 차트를 서로 보내고 있으며 지난 한 달 동안 모든 데이터와 공공 정서의 악화 속에서 보기 좋은 차트를 본 적이 없습니다.
2022년 나머지와 아마도 2023년에 대한 당신의 생각은 무엇인가요?
TXMC: 정부 부채의 청산입니다. 정말 흥미로운 점은 이것이 인플레이션이 뜨겁게 유지되도록 하는 플레이북을 개요하고 있다는 것입니다. 수익률을 억제하여 인플레이션보다 낮게 유지하고, 시간이 지나면서 부채가 자연스럽게 사라지게 합니다.
하지만 그들이 [연방준비제도] 현재 직면한 문제는 인플레이션이 너무 높아졌다는 것입니다. 맞죠? 연간 8%, 9%에 머물 수는 없습니다. 그리 높아진 이유 중 일부는 현재 연준의 통제를 벗어난 것들 때문입니다: 공급망 제약, 중국의 제로-COVID 정책, 그리고 러시아의 우크라이나 침공. 이 모든 것이 악화되었습니다. 2020년에 시작된 것들이 분명히 재정 자극이 많은 수요를 창출했고, 경제를 재개한 후에도 그다지 도움이 되지 않았습니다. 인플레이션은 그들에게 완전히 통제를 벗어났습니다. 그래서 저는 “아, 그냥 조금 뜨겁게 두자”는 플레이북이 더 이상 유효하지 않다고 생각합니다. Janet Yellen이 과거에 말한 것처럼요. 그녀가 재무부 장관이 되기 전에 우리는 그 아이디어에 열려 있었습니다.
그녀가 연준을 운영할 때, 그녀는 인플레이션이 목표를 초과하는 것이 일정 기간 동안 괜찮다고 말한 적이 있습니다. 경제가 괜찮아 보이는 한 말이죠. 그들이 어느 정도 그렇게 하고 있을 것이라고 생각할 수 있습니다. 아마도 그들은 인플레이션이 갑자기 1%로 사라지기를 원하지 않을 것입니다. 왜냐하면 그것이 당신이 언급한 것처럼 부채를 줄이는 데 도움이 되기 때문입니다.
분기별로 보면 136으로 올라가지만, 제 차트는 연간 평균이었습니다. 약 130 정도로 올라갔다가 124, 120(5% 부채 대 GDP)으로 내려왔습니다. 그래서 어느 정도 효과가 있었습니다. 하지만 너무 높고 경제에 심각한 구조적 문제가 있어 높은 비용이 고착될 수 있기 때문에 사회적 불안이 많이 발생하고 있습니다. 특정 국가에서는 완전한 반란이 일어나고 있지만, 미국에서는 여전히 표면 아래에서 끓고 있습니다. 이는 중간 선거 해에 유권자들에게 가장 중요한 주제입니다. 당신과 Sam은 이 모든 데이터를 보고 있으며 상황은 점점 나빠지고 있고 당신이 절대적으로 맞습니다.
어떤 면에서는 그들이 선거를 통과할 때까지 버스를 유지하려고 하는 것처럼 느껴집니다. 그 이후에는 모두가 좀 더 편안해질 수 있고 경제가 악화되도록 내버려 둘 수 있습니다. 왜냐하면 그들은 선거 전에 그들이 초래한 경제적 스트레스로 인해 일자리를 잃은 근로자들을 위해 경제를 자극하거나 비용을 지원하는 것에 대해 이야기하고 싶지 않기 때문입니다.
그들은 정말 힘든 상황에 처해 있습니다. 인플레이션이 계속해서 남아 있을 가능성을 나타내는 많은 신호가 있습니다. 아마도 2% 또는 2.5%로 다시 내려오지 않을 것입니다. 아마도 4%, 5% 또는 6% 또는 그 이상으로 유지될 수 있습니다.
그렇다면 그런 환경에서 연준이 비둘기파로 전환해야 할 때는 어떤 모습일까요? 사람들이 과거보다 비필수적인 것들에 대해 상당히 더 많은 비용을 지출해야 할 때: 주거비, 음식, 직장에 가기 위한 연료. 경제에 대한 그것은 어떤 모습일까요?
그들이 자유롭게 지출하지 못하고 확장을 이끌거나 시장 참여자들에게 흥미로운 황소 시장을 만들어내는 모든 것을 할 수 없다면, 우리는 어떻게 창출할 수 있을까요? 사람들이 반드시 지불해야 하는 것들에 대한 비용이 고착된 환경에서, 이에 대한 좋은 답이 있는지 모르겠습니다.
그러한 정확한 환경에 대한 최근 모델은 분명히 없으며, 정량적 완화 시대와 과거의 모든 경우에도 없습니다. 연준은 언제 피벗할까요? 그들이 2020년에 피벗했을 때, 그로 인해 그렇게 오랫동안 우스꽝스럽고 터무니없는 시장이 형성되었고, CPI는 1.5%였으며 시장은 하루 만에 35% 하락했습니다.
그래서 환경은 꽤 달랐습니다. 훨씬 더 공황 상태였고, 미래는 지금보다 훨씬 덜 확실했으며 인플레이션은 상당히 낮았습니다. 하지만 지금은 그렇지 않습니다. 저는 그들에게 가능한 모든 결과가 현재로서는 특히 매력적이지 않다고 생각합니다.
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