저는 지난주에 Strategy World에 갔습니다. 비트코인 측면에서 이 회의는 “Stretch World”라고 불려도 무방했습니다. STRC(Strategy Variable Rate Perpetual Stretch Preferred Shares)가 주요 논의 항목이었습니다. Strive에서 발행한 또 다른 변동 금리 디지털 신용 수단인 SATA도 자주 언급되었습니다.
여기 제 생각이 있습니다. 주로 비트코인 분야의 기관 투자자, 기업, 운영자 및 분석가를 대상으로 합니다.
가장 효율적인 비트코인 온램프
Strategy는 STRC에 전적으로 투자하기로 결정했으며, STRC를 가장 큰 성공 사례로 만들기 위해 노력하고 있습니다. STRC의 광범위한 채택은 비트코인 채택을 위한 가장 효과적인 경로가 될 가능성이 있습니다. 그 이유를 제대로 이해하려면 두 가지를 알아야 합니다.
첫째, STRC의 가치 제안은 누구에게나 10초 이내에 쉽게 전달할 수 있습니다. Strategy가 이렇게 홍보할 가능성은 낮지만, 대부분의 정보에 밝은 사람들은 STRC를 고수익 현금 대안으로 생각합니다. “현금 대안”과 “머니 마켓 펀드”라는 용어의 사용은 특정 법적 부담을 동반합니다.
하지만 이것은 STRC의 경제적 효과에 해당하며, STRC는 $100 액면가에 매우 가깝게 거래되도록 설계되었으며 높은 수익률(현재 11.5%, 변동 금리 상품이므로 변동 가능함)을 제공합니다. 이 매우 간단한 가치 제안—고수익 현금 대체물—을 비트코인의 그것과 비교해 보십시오. 중간 개인(90%까지의 개인이 해당한다고 주장할 수 있습니다)은 비트코인보다 STRC를 선택할 것입니다. 사실, STRC는 현물 비트코인 ETF가 결코 할 수 없는 일을 합니다. STRC는 비트코인을 대부분의 사람들의 일상적인 필요를 더 잘 충족하는 것으로 변환합니다.
둘째로, Strategy는 STRC를 판매하여 모은 자금을 비트코인을 구매하는 데 사용합니다. 따라서 Strategy의 ATM 제공에서 STRC를 구매하는 사람은 그 돈이 비트코인으로 들어가게 만드는 것입니다. 물론, STRC에 투자된 모든 달러가 비트코인에 투자된 달러라는 생각은 해서는 안 됩니다. 왜냐하면 STRC 주식을 다른 STRC 보유자로부터 구매할 수 있으며, 그들은 그 돈을 비트코인 구매에 사용하지 않을 가능성이 높기 때문입니다. 요점은 STRC가 비트코인의 가치 제안을 고려하지 않거나 이해하지 못하는 구매자에게 비트코인 시장을 열어준다는 것입니다.
종합적으로 볼 때, STRC는 지금까지 만들어진 가장 효율적인 비트코인 온램프라고 믿습니다. 가장 OG 비트코인 사용자들이 상상했던 온램프는 아닐지 모르지만, 결국 가장 많은 자본을 유치할 수 있는 사람들에게 가장 잘 작동하는 온램프입니다.
STRC가 끌어들이고 있는 자본은 솔직히 말해 매우 놀랍습니다. 2025년 최대 IPO였습니다. 그리고 그것은 우선주였습니다! 그 이후로 ATM 프로그램을 통해 거의 10억 달러가 추가로 발행되었습니다. ATM 발행은 현재 STRC 주식의 19%를 차지합니다. STRC 덕분에 비트코인으로 30억 달러 이상이 유입되었습니다.
Strategy World에서 여러 회사가 STRC를 재무 자산으로 사용하고 있다고 발표했습니다. 이는 놀라운 일이 아닙니다. 기업은 운영 자본을 주차해야 하며 STRC는 이를 위한 가장 좋은 위험 조정 수단입니다. 기업들은 오랫동안 서로의 상업 어음을 구매해왔지만, 이들의 수익률은 낮고 세금 혜택이 없습니다.
STRC는 이를 해결합니다. 가장 많은 수의 기관에 적합하기 때문에 최고의 비트코인 온램프입니다.
Layer 3와 디지털 머니
저에게 BTC는 이미 디지털 머니이며, Layer 3와 Layer 2는 BTC의 휴대성을 확장하기 위한 기술 인프라를 나타냅니다(즉, Lightning 또는 Ark). 그래서 이 용어는 항상 저에게 문제가 있어 보였지만, 사용되는 것이고(아마도 고착될 것이므로) 그냥 진행하겠습니다.
Saylor는 비트코인을 “디지털 자본”이라고 부릅니다. 이것이 Layer 1입니다. 그 위에 STRC와 SATA 및 비트코인 재무 회사가 발행한 다른 신용 수단이 Layer 2, 즉 “디지털 신용”이 됩니다. 디지털 신용은 비트코인의 위험과 상승 잠재력을 제거하며, 과도한 위험과 상승 잠재력은 일반 주식이 흡수합니다. 위에서 다룬 구조는 중간 투자자에게 더 적합한 간접 비트코인 노출의 최적화된 형태를 제공합니다.
마지막으로, 디지털 신용을 사용하여 “디지털 머니” 또는 Layer 3을 생성할 수 있습니다. 이 프레임워크에서 디지털 머니는 사실상 저축 계좌 또는 안정적인 코인 토큰 또는 펀드로, 변동성을 거의 0으로 줄이면서 디지털 신용의 수익률 대부분을 전달합니다. 이는 위험 관리, 버퍼 및 꼬리 헤지와 관련된 여러 가지 기술을 사용하여 수행할 수 있지만, 여기서는 자세히 설명하지 않겠습니다. 이러한 것을 만드는 핵심 도전은 법적 준수와 Layer 3 발행자의 수익성 간의 최적 구조를 선택하는 것 같습니다. 실제 거래 및 위험 관리는 사소합니다.
Layer 3은 디지털 신용의 배급 및 주소 가능한 시장에서 엄청난 증가를 가져올 가능성이 있기 때문에 매우 흥미롭습니다.
보시다시피, 일부 사람들은 STRC 또는 SATA를 보유하고 싶어할 수 있지만, 은행 계좌가 없거나 미국 중개 계좌가 없기 때문에 보유할 수 없을 수도 있습니다. 그들은 또한 마지막 변동성의 가능성을 불쾌하게 여길 수도 있습니다. 디지털 머니 개념은 이 두 가지 문제를 해결하고 비트코인을 더 많은 한계 자본 풀로 가져올 수 있습니다. 궁극적인 목표는 디지털 머니가 지출 계좌로 사용될 수 있는 것입니다. 사용자와 상인이 디지털 머니로 지불하고 지불받을 수 있는 것입니다.
극단적인 장기적으로, Layer 3 디지털 머니의 충분한 배급과 최소한의 시장 마찰을 가정할 때, 이러한 디지털 머니 수단의 명목 수익률은 비트코인의 CAGR과 수렴할 가능성이 높습니다. 이는 비트코인 재무 회사가 수행한 비트코인-법정 통화 캐리 거래를 영구적으로 종료할 것입니다. 이는 저에게 하이퍼비트코인화의 가장 가능성이 높은 형태입니다.
Layer 3 솔루션을 작업 중인 회사들은 VC의 면밀한 검토를 받을 자격이 있습니다.
(레버리지) 디지털 신용을 리스크 패리티 슬리브로
리스크 패리티는 Ray Dalio가 Bridgewater에서 수년 전에 대중화한 포트폴리오 전략입니다. 이는 다양한 자산의 위험 기여도를 동등하게 하여 비상관 자산을 보유함으로써 제공되는 다각화의 무료 점심을 활용하는 것을 목표로 합니다. 채권이 주식의 변동성의 3분의 1을 생성한다면, 리스크 패리티 전략은 채권의 포트폴리오 위험 기여도가 주식과 동일하도록 3배로 채권을 매수할 수 있습니다(여기서는 공분산 수학이 빠져 있지만, 대략 이런 의미입니다).
리스크 패리티는 기본적으로 가장 변동성이 적고 가장 비상관적인 자산을 레버리지하여 시장 상황에 따라 쿠션 또는 수익 동력으로 작용할 수 있도록 합니다. 일부 독자는 이것이 “모든 날씨 포트폴리오” 개념과 관련이 있다는 것을 인식할 수 있습니다. 리스크 패리티에는 결점이 있지만(전체가 변동성을 단기적으로 짧게 하고 상관관계를 짧게 하여 꼬리에서 취약성을 도입합니다), 자산 배분자들 사이에서 자리를 찾았습니다.
디지털 신용은 매우 비변동적입니다. STRC가 설계된 대로 작동한다면, 그 실현된 변동성은 주식, 장기 채권 또는 상품보다는 단기 신용에 더 가깝게 보일 것입니다. 요약하자면, 현금과 유사하지만 긍정적인 실질 수익을 제공합니다.
리스크 패리티 배분자는 STRC 노출을 확대할 수 있으며, 포트폴리오 변동성을 증가시키지 않습니다. 그리고 현금이나 단기 T-빌과 달리 STRC는 액면가에 가격이 고정된 상태에서 의미 있는 긍정적 캐리를 제공합니다. 요약하자면, 리스크 패리티 포트폴리오의 신용 할당에 훌륭한 보충이 됩니다.
레버리지 디지털 신용은 펀드 개념으로 발표되었으며, “버퍼링된” 디지털 신용(예: 낮은 수익률이지만 변동성이 적은 STRC와 T-빌 간의 50/50 분할)도 언급되었습니다. 두 가지 모두 잠재력이 있습니다.
2차 시장 캐리 거래
이 맥락에서 할 수 있는 흥미로운 거래 중 하나는 낮은 금리로 차입하고 더 높은 금리를 제공하는 디지털 신용을 구매하는 것입니다. 가장 간단한 구현은 중개를 통한 마진입니다. 일일 복리 8%의 마진 금리를 감안할 때, 월 배당금이 있는 11.5%를 지급하는 STRC는 마진 비용을 지불한 후에도 긍정적인 캐리를 얻을 수 있습니다. 마진 부채는 초단기이며 호출 가능하므로, 너무 많은 레버리지를 사용할 수 없으며, STRC 가격이 큰 하락을 겪으면 마진 콜 및 청산으로 이어질 수 있습니다.
SGOV와 STRC를 쌍 거래하여 스프레드를 얻는 것이 가능할 수 있지만, 이는 SGOV의 차입 금리에 따라 다릅니다.
더 나은 방법은 박스 스프레드를 사용하여 자금을 조달하는 것입니다. 이는 무위험 금리에 가까운 자본 비용을 제공하며, 만기 시 지급되는 “불릿 본드” 금리입니다(박스 스프레드 만료). 소매 및 기관 모두가 2차 시장에서 수행하는 이 캐리 거래는 생태계에 더 많은 유동성과 불투명한 레버리지를 가져올 것입니다. 장기적인 기회이며, 주의할 가치가 있는 위험도 있습니다.
디지털 우로보로스와 근친 신용
여기 회의에서 들은 개념이 있습니다:
“Strategy가 현금 보유를 위해 SATA를 사고 Strive가 현금 보유를 위해 STRC를 산다고 상상해 보세요. 양측 모두 더 많은 수익을 얻겠죠? 더 많은 가치가 창출됩니다!”
이 시점에서 우리는 아마도 우리가 해서는 안 되는 것의 영역에 들어가고 있습니다. 현금 보유는 회사가 어려운 시기를 겪더라도 배당금이 지원될 것이라는 인식을 주기 위해 존재합니다(즉, 비트코인 약세장). 불행히도, 현금 보유가 비트코인 폭락 시 매도되고 탈피되는 디지털 신용에 있다면, 그 보유는 실제로 큰 의미가 없을 것입니다.
또한, 현금 보유는 위험 완화 인식에 부분적으로 책임이 있으며, 이는 신용 스프레드를 압축합니다. 만약 보유가 실제로 디지털 신용의 위험을 완화할 수 없다면, 보유에 의해 지원되어야 하는 디지털 신용 수단도 스트레스 하에서 더 빨리 실패할 것입니다.
자신의 꼬리를 먹고 스스로를 소비하는 뱀처럼요.
저는 주요 발행자에서 이러한 근친 신용 사용을 예상하지 않지만, 더 많은 수익을 절실히 원하는 소규모 재무 회사에서는 이러한 일이 발생할 수 있습니다. STRC를 운영 자본으로 사용하는 것은 한 가지입니다(대부분의 경우 적합합니다). 신용 투자자를 보호하기 위한 현금 보유는 다른 문제입니다. 이는 아마도 주의할 가치가 있는 또 다른 가능한 위험입니다.
충분히 꼬리 헤지가 된 Layer 3가 보유가 되는 흥미로운 생각이 있습니다. BTC에 대한 하락 상관관계가 제거되는 한, 아마도 작동할 것입니다.
결론
Strategy World는 훌륭했습니다. 강력히 추천합니다.
면책 조항: 이 콘텐츠는 Bitcoin For Corporations를 대신하여 작성되었습니다. 이 기사는 오로지 정보 제공을 목적으로 하며, 증권을 취득, 구매 또는 구독하라는 초대나 권유로 해석되어서는 안 됩니다.
