MEV란 무엇인가요?
초보자를 위해 설명하자면, 최대 추출 가능 가치(Maximal Extractable Value, MEV)는 시장 참여자들이 블록체인 거래의 가격 비효율성을 이용해 추가 가치를 포착하기 위해 사용하는 다양한 기술을 포함합니다.
MEV의 가장 단순한 형태는 “거래 스나이핑”이라고 불립니다.
최근에는 오르디널 거래로 인해 이 현상의 징후가 여러분의 지역 비트코인 메모풀에 나타나기 시작했습니다. 너무 많은 세부사항에 들어가지 않고, 현재 온체인 거래가 작동하는 방식은 사전 서명된 비트코인 거래(PSBT)를 사용하는 것입니다.
개념은 간단합니다: 일부 사용자는 판매하고자 하는 가격과 세부사항을 담은 거래를 작성하여 시장에 사진을 나열합니다. 여러분은 고양이를 사랑하는 사람으로서 이 고양이의 성배를 구매하기 위해 거래를 완료하고, 주소, 거래 수수료 및 서명을 추가합니다. 그런 다음 거래가 방송되고 결국 비트코인 네트워크에서 정산됩니다.
쉽죠?
그렇지 않습니다.
요즘 고양이는 인기 있는 상품이어서 다른 고양이 애호가들이 여러분의 상품을 노리고 있습니다. 제안의 개방적인 특성 때문에 그들 중 누구든지 여러분의 구매에 간섭할 수 있습니다. 이는 PSBT 목록이 독점 판매가 아닌 경매이기 때문입니다. 고양이와 관련된 메모풀의 모든 거래는 입찰 대상입니다. 비트코인의 10분 블록 간격은 고양이 기회를 노리는 사람들에게 서로의 거래를 “스나이핑”할 수 있는 기회를 제공합니다. 거래가 블록에 포함되기 전까지는 아무것도 정산되지 않습니다.
이로부터 우리는 온체인 경매가 정산되는 블록체인의 정산 시간에 취약하다는 것을 배웁니다. 이는 고양이 사진 거래보다 더 큰 야망을 가진 사람들에게 특히 까다로운 문제를 만듭니다.
MEV의 원인은 무엇인가요?
그렇다면 MEV가 왜 중요한가요? 고양이 사진을 두고 서로 입찰하는 몇몇 디젠들 때문에 모두가 분노하고 있는 것은 아닐 텐데요?
이 질문에 답하기 위해서는 전혀 새로운 문제를 열어야 합니다. 이것은 약간의 시트코인 세계 여행이 될 것이지만, 저를 따라와 주세요. 가치가 있습니다.
보세요, MEV는 큰 사업입니다. 대략적으로 말하자면, MEV 추출을 조정하는 소프트웨어인 MEV-Boost는 2년이 채 안 되는 기간 동안 거의 500,000 ETH의 보상을 분배했습니다. 거의 20억 달러에 달하는 금액입니다!
이 시장을 움직이는 것은 물론 거래입니다. (읽어보세요: 디젠들)
온체인 AMM(자동화된 시장 조성자)은 유동성 풀이라는 인기 있는 개념을 사용하여 사용자가 중앙 집중식 주문서에 의존하지 않고 자산을 거래할 수 있도록 합니다. 풀은 일반적으로 이더리움과 USDC와 같은 자산 쌍으로 구성됩니다.
사용자가 한 자산을 다른 자산으로 거래하고자 할 때, 이 유동성 풀과 상호작용합니다. 각 거래는 풀 내 두 자산의 비율을 조정하여 상대 가격에 영향을 미칩니다. 매 거래마다 구매자가 판매자와 일치해야 하는 중앙 집중식 주문서를 제거함으로써, AMM은 분산형 온체인 계약으로 배포될 수 있습니다.
거래 쌍이 생성되면, 어떤 사용자든지 풀에 대해 거래하거나 유동성을 제공할 수 있습니다. 유동성을 제공하는 것은 풀에 하나 또는 두 개의 자산을 공급하여 적절한 비율을 유지하는 것을 포함합니다. 어떤 불균형이 발생하면 시장 조성자들이 풀에서 더 저렴한 자산을 구매하고 다른 장소, 예를 들어 중앙 집중식 거래소에서 더 높은 가격에 판매함으로써 차익 거래를 할 수 있는 기회가 생깁니다. 이러한 활동과 거래 활동에서 유동성 제공자(LP)가 얻는 수수료는 사람들이 이러한 시장을 유동적으로 유지하도록 유도합니다.
DeFi나 Uniswap에 대해 들어본 적이 있지만 자세히 살펴본 적이 없다면, 이것이 비밀 소스입니다. 유동성 풀은 어떤 자산을 거래하는 데도 배포될 수 있으며, 그들의 허가 없는 특성 덕분에 매우 인기를 끌고 있습니다. 자세히 살펴보면, 이러한 거래는 우리가 앞서 논의한 고양이 시장과 본질적으로 다르지 않다는 것을 알 수 있습니다 — 그들은 단지 온체인 경매일 뿐입니다.
상상하셨겠지만, 이더리움의 아키텍처와 추가 프로그래밍 가능성은 이러한 경매가 남용되고 조작될 수 있는 특히 비옥한 환경을 만듭니다.
가장 인기 있고 직관적인 방법은 프론트 러닝입니다. AMM에서 거래는 즉시 정산되지 않는다는 점을 기억하세요. 고양이 스나이퍼들이 비트코인 메모풀에서 유리한 거래를 모니터링할 수 있는 것과 같은 방식으로, 이더리움에도 모든 거래 기회를 면밀히 지켜보는 금융 용병들이 있습니다.
그런데 ETH 사용자들은 이 문제를 가지고 놀고 있지 않습니다. 그곳은 프라이빗 라이언이 아니라 SEAL Team Six입니다. 그들은 거래가 방송되고 블록체인에서 확인될 때까지의 시간 차이를 이용하기 위해 여러 정교한 기술을 사용합니다. 그 결과, 프론트 러너들은 원래 거래보다 자신의 거래를 앞에 배치하여 그들의 행동이 초래하는 가격 변동으로부터 이익을 얻습니다. 이는 일반 사용자들이 예상보다 나쁜 가격을 받게 만듭니다. 이러한 현상의 가장 나쁜 예 중 하나는 사용자를 샌드위치하는 관행으로, 사용자의 거래 직전에 매수 주문을 넣고 그 직후에 매도 주문을 넣어 원래 거래자의 비용으로 가격 차이를 포착하는 것입니다.
이러한 역학은 사용자 경험에 미치는 영향 때문에 논란이 되었지만, MEV 경제의 일부만을 나타냅니다. MEV의 가장 큰 원천은 상당한 차이로 “손실 대 재조정(Loss-Versus-Rebalancing)”이라고 일반적으로 알려진 것입니다. 간단히 말해, 이는 유동성 제공자에게 영향을 미치는 위의 풀 차익 거래의 불리한 형태입니다.
유동성 풀의 자산 가격이 원래 예치된 가격과 다를 경우, 차익 거래자들이 개입하여 풀을 글로벌 시장 가격을 반영하도록 재조정합니다. 이 재조정 과정은 유동성 제공자들을 취약하게 만듭니다. 블록 간의 시장 변동성에 적응할 수 없기 때문입니다. 구식 가격에 노출되면서, 그들은 중앙 집중식 주문서에 접근할 수 있는 거래자들의 쉬운 표적이 됩니다. 이러한 거래자들은 가격 불일치를 이용하여 유동성 제공자에게 덜 유리한 자산 조합과 감소된 전체 가치를 남깁니다.
상황이 매우 심각하여, 최근 이 문제에 대한 연구 논문의 결론이 다음과 같습니다:
우리의 주요 결과는 수수료에서 얻는 수익이 현재 수억 달러를 보유하고 있는 가장 큰 Uniswap 풀의 대다수에서 차익 거래자에게 손실보다 작다는 것입니다. 이 결과는 왜 유동성 제공자들이 그럼에도 불구하고 이러한 풀에 자본을 기여하는지에 대한 질문을 제기합니다.
헤징과 같은 다른 요인들이 더 큰 운영자들이 이러한 문제를 완화하는 데 도움을 주었지만, 설명된 극단적인 조건은 아마도 유동성 제공이 더 적은 수의 참여자로 통합되는 결과를 초래했을 것입니다.
우리가 이더리움에 관심을 가져야 하는 이유는 무엇인가요?
좋은 질문입니다! 제가 이 문제를 제기하는 이유는 최근 MEV에 대한 비트코인 대화가 이러한 시스템이 기술적 진공 상태에 존재하지 않는다는 사실을 완전히 간과하고 있기 때문입니다. 새로운 개념과 미지의 개념이 회의감을 불러일으킬 수 있다는 것을 이해하지만, 관련된 많은 역학은 이제 잘 이해되고 있습니다. 기술적 관점에서만 바라보는 것은 우리 모두에게 불리합니다.
우리는 비트코인의 스크립팅 기능을 개선하기 위해 떠돌고 있는 다양한 새로운 제안들이 프로토콜에 더 많은 표현력을 도입할 수 있다는 것을 이해합니다. 이러한 기능의 조합이 누군가가 온체인에서 AMM의 동등한 것을 구축할 수 있게 할 가능성은 불가능하지 않습니다. 이더리움 규모의 무언가가 비트코인의 분산화에 부정적인 영향을 미칠 것이라는 것은 분명합니다. 우리는 MEV가 채굴 수준에서 높은 전문화를 유도하는 경향이 있다는 것을 알고 있습니다. 현재 위험을 더 잘 이해하고 싶다면, Spiral 개발자 Matt Corallo가 이 주제에 대한 괜찮은 입문서를 작성했습니다.
불행히도, 이 주제의 가장 중요한 측면은 테이블에 있는 모든 사람에게 거의 완전히 무시되었습니다. MEV와 관련된 모든 시스템은 경제적 인센티브에 의해 구동됩니다. 다양한 매개변수가 이 활동의 실행 가능성에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.
고양이에 대한 우리의 이야기는 블록 간의 간격이 온체인 경매의 게임 이론에서 중요한 역할을 한다는 것을 보여줍니다. 이 이론은 이제 문서화된 증거로 뒷받침됩니다. 연구자들은 일반적으로 긴 블록 시간이 MEV와 관련된 문제를 악화시킨다는 데 동의합니다. 이는 비트코인 블록체인에서 AMM 시스템을 구축하려는 사람들에게 상당한 도전을 제기합니다.
비트코인은 위험에 처해 있나요?
비트코인의 10분 블록 간격을 이더리움의 12초와 비교할 때, 작업 증명 보안이 요구하는 정산 시간이 대규모 온체인 경매와 호환되는지 의문을 제기하는 것은 공정합니다.
비트코인 블록 간의 긴 간격은 유동성 제공자(LP)가 오랜 기간 동안 구식 가격에 노출되게 하여 상당한 자본을 투자하는 것이 비현실적이거나 책임감이 없게 만듭니다. 이 지연은 프론트 러닝 및 기타 형태의 MEV 착취의 위험을 증가시킵니다. 이는 차익 거래의 꿈입니다!
이러한 관찰은 비트코인에서 온체인 거래가 기술적으로 가능해지더라도 실행 가능하지 않을 수 있음을 시사합니다. 이 사용 사례를 목표로 하는 애플리케이션은 점점 더 속도와 효율성을 최적화하고 있으며, 비트코인이 경쟁 옵션이 될 여지를 거의 남기지 않습니다. 자본 배분자는 이 아키텍처와 관련된 위험을 피할 가능성이 높고, 사용자들은 단순히 자신의 이익에 더 잘 맞는 플랫폼을 선호할 것입니다.
이는 비트코인 프로토콜의 기술적 변화에 대한 위험과 보상을 평가할 때 경제적 고려의 중요성을 강조합니다. 이 대화에 대한 소음은 MEV의 재정적 플라이휠을 비트코인 위에 복제하려는 경제적 이해관계에 의해 주도되고 있다는 것을 혼동하지 마세요. 프로토콜 수준에서 혁신에 대한 태도가 변화함에 따라, 그들은 이 상황을 검증된 비즈니스 모델을 재활용할 수 있는 10억 달러의 기회로 보고 있습니다.
많은 사람들이 간과하는 것은 비트코인의 느리지만 꾸준한 정산 과정이 포식적인 MEV 활동에 대한 자연적인 억제제로 작용한다는 것입니다. 이는 포괄적인 연구가 아니며, 프로토콜 위에 구축된 레이어에서 MEV 위험을 평가하기 위한 추가 평가가 필요합니다. 반면, 비트코인에서 MEV 괴물에 대한 두려움이 과대평가되었을 가능성이 있다는 믿음을 갖기에 충분한 이유입니다. 비트코인의 거래 최종성에서 발생하는 고유한 지연은 보호의 독특한 형태를 제공하여 이더리움과 같은 더 빠른 체인에서 발생하는 MEV 착취 수준에 덜 취약하게 만듭니다.
