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디스인플레이션과 통화 정책
2023년이 깊어짐에 따라 미국 경제는 갈림길에 서 있습니다. 디스인플레이션은 연방준비제도의 통화 정책 긴축의 직접적인 결과로 나타나는 것 같습니다. 이 정책 변화는 최근 몇 달 동안 연간 고착 소비자 물가 지수(CPI)의 눈에 띄는 둔화를 초래했습니다. 이러한 관점에서 시장 참여자 간의 대화는 점차 인플레이션 우려에서 벗어나 10년 반 만에 가장 긴축적인 통화 정책의 영향을 이해하려는 방향으로 이동하고 있습니다.
우리가 경험한 높은 인플레이션, 특히 핵심 바구니(식품 및 에너지를 제외한)에서, 역사상 가장 빠른 긴축 사이클의 영향을 숨겼습니다. 인플레이션은 부분적으로 긴축된 노동 시장에 의해 촉발되어 임금이 증가하고, 그 결과 에너지 비용보다 임금에 의해 주도되는 지속적인 하반기 인플레이션 압력을 초래했습니다.
연간 인플레이션 수치의 기초 효과가 이번 달 정점을 찍고 있다는 점은 주목할 만합니다. 임금 인플레이션이 고착되거나 에너지 가격이 다시 상승할 경우, 연간 기준으로 인플레이션 수치가 재가속화될 수 있습니다.
흥미롭게도, 실제 수익률 — 지난 12개월 인플레이션과 미래 기대치를 모두 반영하여 계산된 — 수십 년 만에 최고 수준에 있습니다. 현대 경제 환경은 1980년대와 현저히 다르며, 현재의 부채 수준은 긍정적인 실제 수익률을 장기간 유지할 수 없으며, 이는 악화와 잠재적 디폴트로 이어질 수 있습니다.
역사적으로, 시장의 주요 변화는 연준의 긴축 및 금리 인하 사이클 동안 발생합니다. 이러한 변화는 종종 연준이 금리 인하를 시작한 후 주식 시장에 고통을 초래합니다. 이는 의도된 것이 아니라 긴축 통화 정책의 부작용입니다. 역사적 추세를 분석하면 잠재적인 시장 움직임에 대한 귀중한 통찰력을 제공할 수 있으며, 특히 다음 2년의 연준 자금 평균을 대변하는 2년물 수익률에 대해 그렇습니다.
채권과 주식: 증가하는 단절
현재 채권 시장과 주식 시장 간의 상당하고 증가하는 단절이 있습니다. 인플레이션 체제에서 주식의 수익이 채권을 초과하는 것은 드문 일이 아닙니다. 그러나 디스인플레이션이 진행됨에 따라 주식 배수와 실제 수익률 간의 증가하는 차이는 중요한 우려 사항이 됩니다. 이 차이는 주식 위험 프리미엄 — 주식 수익률에서 채권 수익률을 뺀 값 — 을 통해서도 관찰할 수 있습니다.
골드만 삭스의 연구에 따르면, 시스템적 투자 전략, 즉 상품 거래 자문(CTA), 변동성 통제 및 위험 균형 전략이 투자 노출을 확대하기 위해 점점 더 레버리지를 사용하고 있습니다. 이러한 레버리지 증가와 함께 주식 지수의 긍정적인 성과가 나타났으며, 이는 하락세로 전환되거나 변동성이 급등할 경우 해소될 수 있습니다.
JP모건 체이스의 연구에 따르면, 그들의 통합 주식 포지셔닝 지표는 68번째 백분위에 위치하고 있으며, 이는 주식이 과열 상태임을 의미하지만 역사적 기준에 비해 상승 지속 가능성도 있습니다.
단기에서 중기적으로 주식 시장의 운명은 수익에 의해 결정될 것이며, S&P 500 기업의 80%가 8월 7일까지 보고를 완료할 예정입니다.
수익 시즌 동안 실망이 발생할 경우, 주식 가치가 채권 시장에 비해 되돌림을 겪을 수 있습니다.
또한 최근 뱅크 오브 아메리카의 조사에서 고객들이 금융 시장의 건강에 대한 우려가 최근 몇 달 동안 증가했으며, 동시에 주식 시장은 상승세를 이어가고 있다는 점이 흥미롭습니다.
미국 소비자에게 다가오는 역풍?
강력한 수익 서프라이즈와 미국 소비자 시장의 회복력은 COVID 시대의 재정 자극으로 인한 초과 저축에 의해 뒷받침되고 있습니다. 그러나 이러한 저축이 균일하게 분포되어 있지 않다는 점은 주목할 만합니다. 최근 BNP 파리바 보고서에 따르면, 상위 소득 5분위가 초과 저축의 80% 이상을 보유하고 있습니다. 하위 소득 5분위의 저축은 이미 소진되었으며, 중간 5분위도 곧 같은 상황에 처할 가능성이 높습니다. 학생 부채 의무의 재개와 노동 시장의 약화와 같은 요인으로 인해 소비자 시장에서 잠재적인 스트레스에 대비해야 합니다.
소비자 시장의 잠재적 스트레스 요인에도 불구하고, 2023년 미국 경제의 성과는 기대를 초과했습니다. 주식 시장은 뛰어난 성과를 보였으며, 상승세가 꺾일 기미가 보이지 않습니다. 이러한 시장의 축하 속에서 우리는 균형 잡힌 관점을 유지해야 하며, 앞으로의 길이 그렇게 명확하거나 간단하지 않을 수 있음을 이해해야 합니다.
마지막 메모
우리는 주식 및 금리 조건의 발전을 강조하며, 비트코인과 전통 자산 시장 간의 증가하는 유동성 상호작용을 인식하는 것이 중요하다고 생각합니다. 간단히 말해:
세계 최대 자산 관리자들이 고객에게 비트코인 노출을 제공하는 금융 상품을 출시하기 위해 경쟁하고 있을 때, 이는 상당한 수요를 나타냅니다. 현재 비트코인 자산에 투자하고 있지 않은 사람들로부터의 이러한 미래 유입은 비트코인을 글로벌 시장의 위험 선호/위험 회피 흐름과 더 밀접하게 얽히게 할 것입니다. 이는 해로운 발전이 아니라 오히려 수용해야 할 진전을 의미합니다. 우리는 비트코인이 전통 금융 시장의 위험 선호 자산과의 상관관계가 증가할 것으로 예상하며, 장기적으로는 상승세를 보일 것으로 기대합니다.
그렇긴 하지만, 기사의 주요 내용으로 돌아가서, 통화 정책의 상당한 지연에 대한 역사적 선례와 현재 금리 및 주식 시장의 조건은 어느 정도의 주의를 요구합니다. 전통적으로, 미국에서 연준이 긴축 사이클의 최종 수준에서 금리를 인하하기 시작한 후 주식 시장은 하락하고 기술적 침체가 발생합니다. 우리는 아직 이러한 조건에 도달하지 않았습니다. 따라서 오늘날 비트코인의 본질적인 공급 측 조건에 대해 매우 낙관적이지만, 모든 가능성에 대해 경계를 유지하고 있습니다. 이러한 이유로 우리는 2024년 중반까지 기존 시장으로부터의 잠재적인 하방 압력에 열려 있으며, 이는 비트코인 반감기 및 현물 비트코인 ETF의 승인 가능성과 같은 주요 이벤트로 특징지어질 것입니다.
