이 글은 아서 마이닝의 공동 창립자이자 사장인 루다 펠리니의 의견 기고문입니다. 아서 마이닝은 ESG 중심의 비트코인 채굴 회사입니다.
최근 세계 주요 비트코인 채굴 회사들의 레버리지와 부채 수준을 인용한 기사를 보았습니다. 이들은 상장 회사이기 때문에 재무 제표를 쉽게 찾을 수 있으며, 명백한 사실을 증명할 수 있습니다: 이것은 많은 효율성과 전문 관리가 필요한 역주기적 사업입니다.
아직 채굴이 무엇인지 궁금해하는 분들을 위해 간단히 설명하겠습니다: 채굴이라는 용어는 금과 금속을 추출하는 과정에 비유됩니다. 비트코인 채굴자는 이 디지털 상품의 “생산자”입니다. 실제로 채굴은 비트코인 네트워크가 기능하도록 컴퓨팅 파워와 전기를 할당하여 거래를 검증하고 이 분산 시스템의 중추 역할을 합니다.
비트코인 채굴에 투자하는 것은 자산을 직접 구매하는 것과 다릅니다. 한편으로는, 채굴에 투자할 때 지속적이고 예측 가능한 현금 흐름과 시장 스트레스 상황에서 청산할 수 있는 물리적 자산이 있어, 현금 흐름을 생성하는 사업에 투자하는 데 익숙한 더 신중한 투자자에게 매력적인 투자입니다. 다른 한편으로는, 자산과 관련된 위험 외에도 운영 자체의 위험이 있습니다.
현재 비트코인은 2021년 11월의 정점에서 65% 이상 하락했습니다. 이러한 순간은 불안감을 조성하고 투자자들에게 스스로에게 질문하게 만듭니다: 내 투자를 늘릴 기회인가, 아니면 위험인가?
구조화된 현금을 가진 비트코인 채굴 운영에 있어 이 순간은 훌륭한 기회를 나타냅니다! 워렌 버핏의 말을 인용하자면: “조수가 빠질 때 누가 벌거벗고 수영하고 있었는지 알게 된다.”
비트코인 가격이 채굴에 미치는 영향
일반적으로 비트코인 채굴자는 비트코인 가격이 하락함에 따라 현금 흐름이 줄어들기 때문에, 처음 보기에는 낮은 가격이 채굴 회사에 유리하다는 것이 직관적이지 않습니다.
그러나 우리는 산업에 대해 이야기하고 있으므로, 시장 가격보다 생산 비용이 더 중요합니다.
생산 비용 중 가장 큰 비용은 전기 비용으로, 이는 이 데이터 처리 활동의 주요 투입입니다. 따라서 에너지를 좋은 가격에 효율적으로 확보할 수 있는 사람들은 불리한 시장 조건에서도 수익성을 유지할 수 있습니다.
모든 채굴자가 동일한 효율성을 달성할 수 있는 것은 아니기 때문에, 이러한 시나리오에서는 많은 이들이 생산 비용이 자산의 시장 가격에 매우 가까워져 자산을 청산하고 시장에서 퇴출됩니다.
이로 인해 대부분의 원자재 시장과 마찬가지로 이 시장도 역주기적이며, 이러한 하락기는 운영을 확장하기에 가장 좋은 시기입니다. 채굴 컴퓨터의 가격과 비트코인 가격 간에는 긍정적인 상관관계가 있으며, 가격은 자산 자체보다 더 큰 변동으로 조정됩니다.
비트코인 가격이 올해 4월부터 8월까지 약 47% 하락하는 동안, 채굴에 사용되는 컴퓨터 가격은 같은 기간 동안 약 60% 하락했습니다.
비트코인 채굴 회사들
특히, 저는 채굴 산업을 1990년대의 네트워크 인프라(케이블) 산업과 매우 유사하게 이해합니다. 그 당시에는 기본적으로 세 가지 주요 확장 및 통합 사이클이 있었습니다.
첫 번째 사이클은 인터넷 사업을 시작한 괴짜들과 기술 애호가들에 의해 표시되었으며, 이들은 실제로 첫 번째 네트워크 인프라를 케이블로 연결하고 설정했습니다. 이는 2009년 이후 비트코인 채굴자들에게도 발생했습니다.
두 번째 사이클에서는 자본을 빠르게 극대화하려는 플레이어들이 등장했으며, 구조의 가속화된 확장과 단기 결과에만 집중하여 효율성의 중요성을 무시했습니다.
세 번째 사이클에서는 효율성과 장기 비전에 집중하는 플레이어들이 등장하여 산업의 통합이 이루어졌고, 벤처 자본의 유입과 시장의 전문화가 촉진되었습니다. 미국에서는 1990년대 말 50개의 주요 케이블 회사가 2010년 말까지 4개로 통합되었습니다.
오늘날의 대형 채굴 회사들 대부분은 두 번째 사이클에 진입했으며, 단기적인 것에 너무 집중하고 효율성이 부족했습니다. 이로 인해 매우 취약한 사업들이 생겨났습니다.
2020년과 2021년 비트코인의 큰 상승 사이클 동안 많은 채굴 회사들이 상승하는 마진을 활용하여 레버리지를 사용하고 운영을 확장했습니다. 이는 많은 산업에서 흔히 발생하지만, 이 경우 상장된 많은 채굴자들이 결과를 극대화하기 위해 비트코인으로 현금을 보유하게 되었습니다.
룩소르 테크놀로지의 추정에 따르면, 상장된 채굴 회사들은 인프라 확장 및 컴퓨터 구매를 위한 대출 계약이 30억에서 40억 달러 사이에 있다고 합니다.
상승세에서 생산하고 하락세에서 판매하라
이들 플레이어는 잘못 생각하여, 모든 원자재 생산자와 마찬가지로 생산 능력을 늘릴 수 있다면 생산한 재고를 판매하고 재투자하는 것이 의미가 있다고 고려하지 않았습니다. 생산한 자산을 대차대조표에 보유하는 것보다 말입니다.
이러한 약속을 이행하기 위해 채굴 회사들은 먼저 유동 자산, 즉 대차대조표에 보유한 비트코인을 청산하기 시작했습니다. 이 조치는 6월과 7월 동안 판매 압력을 더욱 증가시켜 가격을 새로운 최저치로 밀어냈습니다.
기본적으로 이러한 채굴 회사들이 채택한 현금 관리 전략의 결과는 높은 가격에 채굴하고 낮은 가격에 판매하는 것이었으며, 이는 비트코인 가격 하락으로 인한 운영 손실 외에도 추가적인 재정 손실을 초래했습니다.
대차대조표에서 비트코인을 판매한 후, 효율성이 낮은 채굴 회사들은 지급을 이행하고 운영을 유지하기 위해 컴퓨터를 판매해야 하며, 이는 더 효율적인 채굴 회사들이 이러한 자산과 운영을 통합할 수 있는 공간을 열어줍니다.
확장할 시간
다른 원자재와 마찬가지로 비트코인 채굴은 역주기적 사업입니다. 따라서 성장하기에 가장 좋은 시기는 가격이 낮은 기간으로, 비효율적인 채굴자들이 문제에 직면하고 시장에서 퇴출됩니다.
현재 장비는 큰 할인 중이며, 지금 투자한 자금은 더 빠른 수익을 가져올 것입니다. 따라서 부정적인 뉴스와 최근 몇 달간의 가격 하락에도 불구하고, 이는 비트코인 채굴에 투자할 수 있는 큰 비대칭의 순간입니다. 위험은 줄어들고 잠재적 수익은 높습니다.
우리는 지금 큰 기회의 순간에 있으며, 지금 투자하는 사람들은 장기적으로 승자가 될 것입니다. 요약하자면, 잘 구조화되고 효율성을 보장하는 전략적 이점을 가진 기업들에게는 이 혹독한 겨울의 모든 혼란이 성장에 매우 유리한 봄을 향해 나아가고 있습니다.
이 글은 루다 펠리니의 게스트 포스트입니다. 표현된 의견은 전적으로 그들의 것이며 BTC Inc 또는 비트코인 매거진의 의견을 반드시 반영하지는 않습니다.
