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강력한 온체인 지표에도 불구하고 거시적 역풍은 여전히 존재한다.

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온체인 데이터 트렌드

11월은 고통스러운 달이었습니다. 온체인 실현 손익 데이터를 살펴보면, 이는 많은 비트코인 강제 판매자들에게 사실이었습니다. 비트코인 가격 바닥 전에 보고 싶은 전형적인 신호는 강제 판매의 연장된 기간, 항복 및 실현 손실의 증가입니다. 이를 보는 한 가지 방법은 각 월의 실현 손익 합계를 비트코인의 총 시가총액에 비례하여 보는 것입니다. 우리는 2022년 11월에 이러한 바닥 신호를 보았고, 2022년 7월 테라/LUNA 폭락, 2020년 3월 COVID 공포 및 2018년 12월 사이클 바닥 항복 사건에서도 유사하게 보았습니다.

2018년 사이클을 살펴보면, 끝은 과도한 실현 손실로 표시되었지만, 올해 우리가 본 강제 청산 및 개인 대차대조표 레버리지와 종이 비트코인 청산과는 많이 달랐습니다.

우리는 비트코인 가격의 현재 하락과 그것이 이전 사이클과 어떻게 비교되는지에 대해 지난 몇 달 동안 여러 번 이야기했습니다. 사이클 하락을 보는 또 다른 방법은 비트코인의 실현 시가총액에 집중하는 것입니다. 이는 각 UTXO가 마지막으로 이동한 최신 가격을 추적하는 네트워크의 평균 원가 기준입니다. 가격이 더 변동성이 클수록, 실현 가격은 비트코인의 성장과 자본 유입에 대한 더 안정적인 관점을 제공합니다. 현재 실현 시가총액은 17.33% 하락했으며, 이는 각각 14.13% 및 16.51%인 2015년 및 2018년 사이클보다 상당히 높은 수치입니다.

지속 기간에 대해 말하자면, 우리는 비트코인의 실현 가격 이하로 176일이 지났습니다. 이는 가격이 일시적으로 실현 가격을 초과할 수 있기 때문에 연속적인 날은 아니지만, 가격은 약세 시장 기간 동안 실현 가격 이하로 추세를 보입니다. 참고로, 2018년의 추세는 약 134일로 짧았고, 2014-15년의 추세는 384일 지속되었습니다.

한편으로, 비트코인의 실현 시가총액은 이전 항복 라운드에서 상당한 타격을 입었습니다. 이는 바닥과 같은 유망한 신호입니다. 다른 한편으로, 가격이 실현 가격 이하로 유지되는 것은 역사적 사이클에서 쉽게 추가로 6개월 동안 지속될 수 있으며, 주식 시장에서의 항복 부족은 여전히 주요 역풍이자 우려 사항입니다.

순 실현 손익(NUPL) 비율에 따르면, 우리는 확실히 항복 단계에 있습니다. NUPL은 실현 시가총액을 시가총액에서 빼고 그 결과를 시가총액으로 나누어 계산할 수 있습니다.

부인할 수 없는 사실: 비트코인 고유 사이클에서는 우리는 확실히 항복 단계에 있습니다. 현재 유통 공급량의 56%만이 마지막으로 온체인에서 이익을 보고 이동했습니다. 2주 이동 평균 기준으로, 현재 환율 이상으로 마지막으로 이동한 공급량은 50% 미만이며, 이는 이전 약세 시장 저점의 깊이에서만 발생한 일입니다.

비트코인 환율을 생각할 때, 분자 측면은 역사적으로 저렴합니다. 비트코인 네트워크는 해시레이트가 상승하고 있으며, 글로벌 가치를 위한 불변의 결제 레이어를 제공하면서 약 10분마다 블록을 지속적으로 생성하고 있습니다. 이전 사이클의 투기, 레버리지 및 사기가 해안으로 밀려오고 있으며 비트코인은 계속해서 거래되고 있습니다.

비트코인은 역사적 및 채택 단계에 비해 객관적으로 저렴합니다. 즉각적인 미래에 대한 진짜 질문은 분모입니다. 우리는 글로벌 유동성 사이클과 그 현재 경로에 대해 길게 이야기했습니다. 역사적으로 저렴함에도 불구하고, 비트코인은 갑작스러운 달러 강세에 면역이 아닙니다. 환율은 상대적이며, 달러가 상승하면 모든 것이 그에 따라 하락할 것입니다 — 적어도 일시적으로. 항상 그렇듯이, 포지션 크기와 시간 선호는 모두에게 중요합니다.

비트코인 환율(BTC/USD)의 달러 분모에서 상승 촉매에 대해서는 80조 개의 가능한 촉매가 있습니다…