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경기 침체라면 인플레이션은 아니다
지난 주, 저는 연준 금리 선물 곡선에 대해 썼으며, 금리 인하가 내년 중반에 시작될 가능성이 높아 비트코인이 반감기 시즌 동안 상승할 충분한 공간을 제공할 것이라고 결론지었습니다. 이 분석은 경기 침체가 올 가능성이 높다는 것에 기반하고 있으며, 이는 인플레이션이 다시 뜨거워질 것이라는 일반적인 믿음과 일치하지 않습니다. 오늘은 이러한 단절을 해소하기 위해 몇 가지 일반적인 역설에 대해 논의하고자 합니다.
미국 10년물 국채가 폭등하고 있다
미국 10년물 국채 수익률의 상승은 경이로울 정도로, 16년 만에 최고치를 기록했습니다. 많은 사람들에게 이것은 통화적 재앙의 피드백 루프의 전조입니다.
높은 수익률은 정부의 이자 지급 증가, 약한 경제, 높은 인플레이션, 더 많은 돈의 인쇄, 그리고 더 높은 수익률을 의미합니다. 그 피드백 루프의 핵심 요소는 더 많은 돈의 인쇄입니다. 만약 경제가 통화 공급을 증가시킬 수 있다면, 경기 침체는 피할 수 있지만, 대신 높은 인플레이션과 수익률로 대체될 것입니다. 민간 신용 창출이 증가하지 않으면, 피드백 루프는 스스로 붕괴되어 경기 침체와 디플레이션으로 나아갑니다.
여기서 우리는 심각한 경기 침체로 향하면서 동시에 인플레이션적 재앙 루프를 겪을 수 있다는 첫 번째 널리 믿어지는 역설을 가지고 있습니다. 실제로, 이러한 결과는 현대 경제에서 상호 배타적입니다.
경기 침체에서는 수익률이 하락하고 디플레이션이 주요 관심사가 됩니다. 특히 대규모 금융 위기(GFC) 이후 시대에서는 증가한 부채 부담이 새로운 부채의 생산성을 초과합니다. 우리는 경기 침체로 향하고 있거나 수익률과 인플레이션이 뜨거워질 것입니다.
경기 침체의 주요 신호를 보지 않는 사람을 찾기란 어렵습니다. 사람들은 지쳐 있으며 대부분의 분석가는 미세한 경착륙을 최선의 시나리오로 보고 있습니다. 경기 침체는 꽤 안전한 내기입니다. 따라서 우리는 금리가 곧 정점에 도달하고 하락하기 시작할 것으로 예상해야 합니다. 언제일지는 확실하지 않지만, 연준이 정책을 전환하거나 공식적인 경기 침체가 선언되기 전에 일어날 것입니다.
위의 그래프에서 10년물 수익률은 2018년에 정점에 달했으며, 이는 연준의 금리 인하나 선언된 경기 침체보다 훨씬 이전의 일입니다. 민간 신용 창출이 급격히 증가하여 높은 수익률과 CPI를 지원하거나, 시장 수익률이 전환되어 연준의 정책이 경기 침체로 하락하게 될 것입니다.
석유와 인플레이션
많은 사람들이 상승하는 석유 가격의 비용 압박 효과를 인플레이션 재가속화의 원인으로 지적합니다. 오늘 아침, 저는 Zerohedge의 기사에서 이 차트를 보았습니다. “쿠싱 재고가 붕괴됨에 따라 석유가 더 높이 올라갈 수 있다”는 제목의 기사에서, 이는 현재의 혼란을 아름답게 예시합니다. 쿠싱, OK의 재고 수준이 석유 가격에 전혀 영향을 미칠까요?
위에서, 저는 쿠싱 재고 차트와 동일한 기간의 WTI 석유 선물을 정렬하고 재고가 낮았던 시점의 가격을 강조했습니다: 2018년 7월, 2022년 6월, 그리고 오늘. 이 시점들이 정점인지 바닥인지 말씀하시겠습니까?
오늘의 두 번째 역설입니다. 상승하는 석유 가격은 현대 경제에서 경기 침체와 인플레이션을 동시에 초래할 수 있습니다. 실제로 이는 인과 관계가 아닙니다. 낮은 재고 수준은 공급이 부족하다는 것을 의미하지 않습니다. 재고 수준과 가격은 실제 경제의 더 기본적인 수요와 공급의 증상입니다.
낮은 재고와 높은 석유 가격은 수요가 공급을 초과하고 있음을 의미합니다. 이러한 높은 석유 가격은 수요 파괴를 초래하여 수요가 감소하게 하고, 가격이 하락하고 재고가 쌓이게 합니다. 이는 차트에서 매우 명확하며, 민간 신용 창출의 증가가 없으면 지배적인 동력입니다.
휘발유 선물도 하락하고 있습니다. 다시 한 번, 저는 쿠싱의 저점을 강조하며, 이는 즉시 가격 하락으로 이어집니다. 이는 기존의 지혜와 정반대입니다. 석유로 인한 비용 압박 인플레이션이 우리에게 다가오고 있는 것처럼 보이나요? 아닙니다, 수요가 경기 침체로 감소하고 있는 것처럼 보입니다.
미국 주식과 비트코인
오늘의 보도를 마무리하기 위해, 주식과 비트코인을 살펴보겠습니다. 공식적인 경기 침체 동안 주식이 일반적으로 하락하는 것은 사실입니다. 그러나 경기 침체에 이르는 해는 보통 상승세입니다. 비트코인은 단 한 번의 경기 침체를 경험했지만, 현재 우리는 비트코인이 위험 자산처럼 행동할 것으로 예상하고 있습니다.
우리의 예측은 2024년 하반기 또는 그 이후에 다가오는 경기 침체입니다. 이는 현재 주식의 매도(3분기 말의 계절적 압박과 일치함)와 비트코인의 부진한 성과가 반전되고 상승할 수 있는 한 해를 의미합니다.
오늘의 마지막 역설입니다. 다가오는 경기 침체는 위험 자산에 긍정적입니다. 경기 침체로 이어지는 해는 국채 수익률 하락, 경제 수요 감소, 그리고 따라서 CPI 하락으로 특징지어집니다. 그래서 많은 연준의 박사 경제학자들이 경기 침체를 예측하지 못하게 됩니다.
이는 자산 가격 인플레이션, 즉 자산 가격 상승과 정체된 경제의 결합으로 인해 주식과 비트코인에 긍정적입니다. 경기 침체에 이르기 전에 대출자들은 경제에 대한 피로감을 느끼고 신용 접근을 좁힙니다. 경기 침체로 신용이 긴축되면 금리는 하락하고 가장 신용이 좋은 신뢰할 수 있는 차용자만이 새로운 신용에 접근할 수 있습니다. 가장 큰 주식은 혜택을 받는 반면, 소규모 기업은 신용 부족에 시달립니다.
따라서 경기 침체가 다가오고 있다면, 우리는 중기적으로 주식과 비트코인이 상승할 것으로 예상해야 하며, 경기 침체가 임박했을 때 하락할 것입니다. 주식의 단기 반전은 S&P 500 주식 중 50일 이동 평균을 초과하는 비율에 의해 지지됩니다. 20% 미만일 때, 이는 바닥과 일치합니다.
요약
경기 침체가 다가오고 있으며, 이는 CPI 인플레이션과 수익률이 높아지는 것을 배제합니다. 그러나 여전히 먼 미래의 일이며, 그 사이에 우리는 주식과 비트코인이 상승할 것으로 기대해야 하며, 수익률, 석유 및 CPI는 하락할 것입니다.
