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오래된 일처럼 느껴지지만, Genesis가 FTX와 Alameda의 여파로 10억 달러의 유동성 주입이 필요하다고 발표한 지 불과 두 달이 지났습니다. 해결책 없이 시간이 흐르면서, 이 사건의 세부 사항이 더욱 공개되었고, Gemini의 공동 창립자이자 사장인 Cameron Winklevoss에 의해 Digital Currency Group (DCG)에 대한 사기 혐의가 제기되었습니다. Gemini는 여전히 Earn 고객을 위해 수익을 창출하는 데 사용된 Genesis로부터 9억 달러의 자산을 회수하려고 하고 있습니다.
해결되지 않고 점점 더 커지는 DCG와 Genesis의 문제는 비트코인 시장에 큰 부담을 주고 있으며, 많은 답변이 필요하고 다양한 가능한 결과가 아직 전개되지 않았습니다.
가장 큰 질문은 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)에 어떤 일이 일어날 것이며, 이러한 문제들이 비트코인 가격에 어떻게 영향을 미칠 것인가입니다. GBTC는 많은 사람들이 규제된 비트코인 노출을 얻기 위한 선호 수단이었으며, 이전의 프리미엄에서 할인으로, 순자산가치(NAV)로의 변동을 통해 투기적 차익 거래 전략의 온상이 되기도 했습니다. 미국에서 승인된 비트코인 현물 ETF가 이러한 문제를 해결했을 가능성이 있지만, 우리는 여전히 그 일이 발생하기에는 멀었습니다.
가장 쉬운 시작은 DCG의 대차대조표에 있는 GBTC 주식으로, 전체 공급량의 약 9.67%로 추정됩니다. DCG가 현금을 조달해야 하거나 챕터 11 파산 절차를 밟게 되는 경우, 이러한 주식을 판매하는 것이 잠재적인 선택이 될 수 있습니다. 이미 유동성이 부족한 시장에서 판매하는 것은 역사적으로 낮은 GBTC 할인에 더 많은 압력을 가합니다. DCG는 하루에 400만 주 미만이 거래되는 시장에서 약 6700만 주를 보유하고 있습니다. 그러나 더 중요한 요소는 법적으로 DCG는 매 분기마다 발행된 주식의 1% 이상을 판매할 수 없다는 것입니다. 전체 지분을 판매하려면 약 2.5년의 지속적인 판매가 필요합니다.
또 다른 경로 — 가장 가능성이 높은 경로 — 는 GBTC와 Grayscale의 다른 신탁들이 새로운 스폰서와 관리자의 손에 들어가는 것입니다. Valkyrie는 이미 정확히 이를 제안했습니다:
- 투자자에게 Regulation M 신청 요청을 통해 NAV에서 주식을 상환할 수 있는 옵션 제공 (Regulation M 요청이 SEC에 의해 승인될지는 불확실합니다).
- 수수료를 200bp에서 75bp로 인하.
- 투자자에게 현금 및 현물 비트코인으로 상환을 제공하려고 시도.
새로운 관리자의 옵션은 투자자에게 NAV에서 투자에서 빠져나갈 기회를 제공합니다.
GBTC 제품은 여전히 Grayscale과 DCG에게 현금 창출원이며, 지속적으로 2%의 관리 수수료를 가져옵니다. 모든 주요 신탁 제품에서 Grayscale은 올해만 관리 수수료로 3억 달러 이상을 수집하고 있습니다. 최악의 경우 전체 신탁을 청산하기보다는, 시장에 이용 가능한 미국 현물 비트코인 ETF가 없는 상황에서 차량의 관리를 맡을 의향이 있는 많은 구매자가 있을 것입니다.
그러나 청산은 제로가 아닌 가능성입니다. Grayscale의 지급불능 또는 파산의 경우, 50%의 주식이 새로운 스폰서로 이전하는 것에 동의하지 않는 한 자발적인 청산이 진행될 수 있습니다. DCG가 신탁을 청산하는 것은 NAV에 근접한 주식이 판매될 수 있는 기회가 있기 때문에 이점이 있지만, 이는 아마도 공개 시장에서 비트코인을 판매하는 결과를 초래할 것입니다. 아무도 63만 2000 비트코인 — 현재 공급량의 약 3.3% — 이 시장에서 판매 압력이 되는 것을 보고 싶어하지 않습니다. 신탁의 완전 청산이 이루어지고 USD 현금이 주주에게 반환되는 비현실적인 시나리오에서는, 많은 판매가 관심 있는 투자자와의 OTC 거래를 통해 흡수될 것이라고 추정할 수 있습니다. 현재로서는 순전히 가설적입니다.
Grayscale과 Grayscale 제품의 주주 간의 역학에 변화를 가져올 잠재력이 있는 새로운 정보가 밝혀지고 있습니다. 우리는 앞으로 몇 주 동안 발전에 대해 계속 글을 쓸 것입니다.
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