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유동성이 주도권을 잡고 있다
어떤 시장에서든 가장 중요한 요소 중 하나는 유동성입니다 — 이는 여러 가지 방식으로 정의될 수 있습니다. 이 글에서는 글로벌 유동성에 대해 생각할 수 있는 몇 가지 방법과 그것이 비트코인에 미치는 영향에 대해 다룹니다.
유동성에 대한 고차원적인 관점 중 하나는 중앙은행의 대차대조표입니다. 중앙은행이 자국의 채무, 주택담보증권 및 기타 금융 상품의 한계 구매자가 됨에 따라, 이는 위험 곡선의 더 높은 자산을 구매할 수 있는 유동성을 시장에 공급했습니다. 정부 채권의 판매자는 다른 자산의 구매자입니다. 시스템에 더 많은 준비금, 자금, 자본 등이 있을 때(어떻게 설명하든지 간에), 그것들은 어디론가 가야 합니다.
이로 인해 지난 12년 동안 자산 가치가 전 세계적으로 가장 크게 상승하게 되었으며, 이는 양적 완화와 채무 화폐화 실험의 새로운 시대와 일치합니다. 올해 초 미국, 중국, 일본 및 유럽 연합의 중앙은행 대차대조표는 31조 달러를 초과했으며, 이는 2003년 수준의 거의 10배에 해당합니다. 이는 수십 년 동안 증가해 온 추세였지만, 2020년의 재정 및 통화 정책은 글로벌 위기 속에서 대차대조표를 기록적인 수준으로 끌어올렸습니다.
올해 초 이후로 중앙은행 자산의 정점과 이러한 대차대조표를 축소하려는 글로벌 시도를 보았습니다. S&P 500 지수의 정점은 오늘날 우리가 지켜보고 있는 모든 양적 긴축(QT) 노력의 불과 두 달 전이었습니다. 시장에서 가격과 가치를 결정짓는 유일한 요소는 아니지만, 비트코인의 가격과 주기는 같은 방식으로 영향을 받았습니다. 주요 중앙은행 자산의 연간 변화율 정점은 비트코인이 2021년 3월 약 60,000달러로 새로운 사상 최고치를 기록하기 위한 첫 번째 추진을 하기 불과 몇 주 전이었습니다. 중앙은행의 직접적인 영향과 그 영향에 대한 시장의 인식이든, 이는 지난 18개월 동안 모든 시장의 명확한 거시적 동력으로 작용해왔습니다.
전 세계 부의 일부에 불과한 시장 가치에서 비트코인은 세계의 모든 다른 시장을 강타한 유동성 스팀롤러에 직면했습니다. 비트코인을 유동성 스펀지(다른 자산보다 더)로 간주한다면 — 위기 확장 시 시스템의 모든 초과 통화 공급과 유동성을 흡수하는 — 유동성의 상당한 축소는 반대 방향으로 작용할 것입니다. 77.15%의 비탄력적인 비유동 공급 프로필과 마지막 수단의 많은 HODLers와 결합되어, 가격에 미치는 부정적인 영향은 다른 자산보다 훨씬 더 확대됩니다.
시장 내 유동성의 잠재적 원인 중 하나는 시스템 내 자금의 양으로, 이는 글로벌 M2를 USD 기준으로 측정합니다. M2 통화 공급에는 현금, 당좌 예금, 저축 예금 및 기타 유동적인 형태의 통화가 포함됩니다. 글로벌 M2 공급의 순환적 확장은 글로벌 중앙은행 자산의 확장과 비트코인 주기의 확장 동안 발생했습니다.
우리는 비트코인을 “CPI” (또는 가격) 인플레이션 헤지에 대한 것이 아니라 통화 인플레이션 헤지(또는 유동성 헤지)로 보고 있습니다. 통화 가치 하락, 시간이 지남에 따라 시스템 내 더 많은 단위가 자산 클래스를 높였습니다. 그러나 비트코인은 우리가 보기에는 가장 잘 설계된 자산이며, 미래의 지속적인 통화 가치 하락, 통화 공급 확대 및 중앙은행 자산 확대의 추세에 대응하는 가장 성과가 좋은 자산 중 하나입니다.
연준의 대차대조표에서 실질적인 축소가 얼마나 오래 지속될 수 있을지는 불확실합니다. 우리는 정점에서 8.96조 달러의 대차대조표 문제에서 약 2%의 축소만을 보았습니다. 결국, 우리는 전체 통화 시스템을 유지하기 위한 유일한 옵션으로 대차대조표가 확장되는 것을 보지만, 지금까지 시장은 연준이 얼마나 멀리 나아갈 의지가 있는지를 과소평가했습니다.
실행 가능한 통화 정책 옵션의 부족과 이 지속적인 대차대조표 확장의 불가피성은 비트코인의 장기적인 성공을 위한 가장 강력한 사례 중 하나입니다. 향후 경기 침체와 위기 시 중앙은행과 재정 정책 입안자들이 할 수 있는 일은 무엇일까요?
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