이 글은 조던 위르즈, 투자자이자 수상 경력이 있는 기업가, 저자 및 팟캐스트 진행자의 의견 기고입니다.
비트코인의 인플레이션과의 상관관계는 그 시작부터 널리 논의되어 왔습니다. 지난 13년 동안 비트코인의 급격한 상승에 대한 많은 이야기들이 있지만, 그 중에서도 가장 두드러진 것은 명목 화폐의 가치 하락으로, 이는 확실히 인플레이션으로 간주됩니다. 현재 비트코인 가격이 하락하고 있어 많은 비트코인 투자자들이 혼란스러워하고 있습니다. 인플레이션이 40년 만에 최고치에 도달했는데, 인플레이션과 통화 정책이 비트코인 가격에 어떤 영향을 미칠까요?
먼저 인플레이션에 대해 이야기해 보겠습니다. 연방준비제도의 목표는 2%의 인플레이션을 포함하고 있지만, 우리는 2022년 5월에 8.6%의 소비자 물가 인플레이션 수치를 기록했습니다. 이는 연준의 목표의 400% 이상입니다. 실제로 인플레이션은 소비자 물가 지수(CPI) 수치보다 더 높을 가능성이 큽니다. 임금 인플레이션은 실제 인플레이션을 따라가지 못하고 있으며, 가계는 이를 심각하게 느끼기 시작했습니다. 소비자 심리는 현재 사상 최저치에 도달했습니다.
인플레이션이 통제 불능 상태인데도 비트코인이 왜 급등하지 않을까요? 명목 화폐의 가치 하락과 인플레이션은 상관관계가 있지만, 실제로는 서로 다른 두 가지로, 일정 기간 동안 병존할 수 있습니다. 비트코인이 인플레이션 헤지라는 이야기는 널리 퍼져 있지만, 비트코인은 인플레이션보다 통화 정책의 바로미터로 더 많이 작용해 왔습니다.
거시 경제 분석가들과 경제학자들은 현재의 인플레이션 환경에 대해 열띤 토론을 벌이며, 1940년대와 1970년대와 같은 역사적 인플레이션 기간과의 비교 및 상관관계를 찾으려 애쓰고 있습니다. 과거의 인플레이션 기간과 유사한 점이 분명히 있지만, 이러한 상황에서 비트코인의 성과에 대한 선례는 없습니다. 비트코인은 13년 전 글로벌 금융 위기의 잿더미에서 태어났으며, 그 당시까지 역사상 가장 큰 통화 확장이 일어났습니다. 지난 13년 동안 비트코인은 완화적인 통화 정책 환경을 경험했습니다. 연준은 비둘기파적이었고, 매파적 신호가 나타날 때마다 시장은 반응했고 연준은 빠르게 시장을 안정시키기 위해 방향을 전환했습니다. 같은 기간 동안 비트코인은 몇 센트에서 69,000달러로 상승하며 아마도 역사상 가장 뛰어난 자산으로 자리 잡았습니다. 비트코인은 “위로 올라가는 자산”이라는 주장이 있었지만, 그러한 주장은 현재의 통화 정책 환경에서 크게 도전받지 않았습니다.
“이번에는 다르다”는 옛 속담이 실제로 사실일 수 있습니다. 이번에는 연준이 시장을 진정시키기 위해 방향을 전환할 수 없습니다. 인플레이션은 통제 불능 상태이며, 연준은 거의 제로에 가까운 금리 환경에서 시작하고 있습니다. 우리는 8.6%의 인플레이션과 거의 제로에 가까운 금리를 바라보며 경기 침체를 직면하고 있습니다. 연준은 경제를 식히기 위해 금리를 인상하는 것이 아니라, 이미 2022년 1분기에 부정적인 국내총생산 성장률이 한 분기 뒤에 있는 상황에서 경제가 식는 것에 직면하여 금리를 인상하고 있습니다. 양적 긴축은 이제 막 시작되었습니다. 연준은 긴축을 늦추거나 완화할 여지가 없습니다. 인플레이션이 통제될 때까지 금리를 계속 인상해야 합니다. 한편, 비용 조건 지수는 이미 수십 년 만에 가장 큰 긴축을 보여주고 있으며, 연준의 움직임은 거의 없습니다. 연준의 긴축 신호만으로도 시장은 통제를 벗어났습니다.
연준과 금리 인상에 대한 그들의 의지에 대해 시장에서는 큰 오해가 있습니다. “연준은 금리를 인상할 수 없다. 만약 그렇게 하면 우리는 부채 상환을 감당할 수 없기 때문에 연준은 허세를 부리고 있으며 곧 방향을 전환할 것이다.”라는 말을 자주 듣습니다. 그 생각은 사실과 다릅니다. 연준은 지출할 수 있는 돈의 양에 제한이 없습니다. 왜냐하면 정부가 디폴트되지 않도록 필요한 모든 부채 상환을 위해 돈을 인쇄할 수 있기 때문입니다. 중앙은행이 자국 통화를 인쇄할 수 있을 때 부채 상환은 쉽습니다, 그렇지 않나요?
당신은 이렇게 생각할 것입니다: “잠깐만요, 연준이 금리를 인상하여 인플레이션을 죽여야 한다고 하셨죠. 그리고 금리가 충분히 오르면 연준은 더 많은 돈을 인쇄하여 더 높은 이자 상환을 감당할 수 있다는 것은 인플레이션적이지 않나요?”
이제 머리가 아프나요?
이것이 비트코인 전설 그렉 포스가 자주 이야기하는 “부채 나선”과 인플레이션 수수께끼입니다.
이제 명확히 하겠습니다. 위에서 논의한 가능한 결과는 널리 논의되고 있습니다. 연준은 독립적인 기관이며, 그 임무는 우리의 부채를 갚기 위해 돈을 인쇄하는 것이 아닙니다. 그러나 정치인들이 미래에 엄청난 악화된 상황을 고려하여 연준의 임무를 변경하려는 움직임을 보일 가능성은 충분히 있습니다. 이 복잡한 주제와 미묘한 차이는 훨씬 더 많은 논의와 사고를 필요로 하지만, 그 이야기는 가까운 미래에 다른 기사로 남겨두겠습니다.
흥미롭게도, 연준이 인플레이션을 죽이기 위해 금리를 인상하겠다고 발표했을 때, 시장은 연준이 그렇게 할 때까지 기다리지 않았습니다. 시장은 실제로 연준의 일을 대신했습니다. 지난 6개월 동안 금리는 대략 두 배로 증가했습니다 — 역사상 가장 빠른 변화입니다. 리보 금리는 그보다 더 많이 상승했습니다.
이번 기록적인 금리 인상에는 주택담보대출 금리도 포함되어 있으며, 지난 6개월 동안 두 배로 증가하여 주택 시장에 큰 충격을 주고 있으며, 주택 구매 능력을 심각하게 저하시켰습니다.
이 모든 것은 연준의 50bps의 작은 금리 인상과 그들의 금리 인상 및 자산 매각 프로그램의 시작에 불과합니다. 5월에 시작된 것처럼 보입니다! 연준은 거의 움직이지 않았지만, 시장은 스스로 큰 변화를 겪었습니다. 연준의 발언만으로도 시장에 예상치 못한 냉각 효과를 주었습니다. 글로벌 성장 낙관론은 사상 최저치에 도달했습니다:
현재 시장의 변동성에도 불구하고, 투자자들의 현재 오해는 연준이 인플레이션이 통제되면 브레이크에서 발을 뗄 것이라는 것입니다. 그러나 연준은 인플레이션 방정식의 수요 측면만 통제할 수 있으며, 공급 측면은 통제할 수 없습니다. 대부분의 인플레이션 압력이 공급 측에서 발생하고 있습니다. 본질적으로 연준은 나무 판자를 자르기 위해 드라이버를 사용하려고 하고 있습니다. 잘못된 도구입니다. 그 결과는 지속적인 핵심 인플레이션이 있는 냉각된 경제일 수 있으며, 이는 많은 사람들이 희망하는 “부드러운 착륙”이 아닐 것입니다.
연준은 실제로 힘든 착륙을 희망하고 있을까요? 떠오르는 생각은 우리가 실제로 연준이 다시 금리를 인하할 수 있는 경로를 제공하기 위해 힘든 착륙이 필요할 수 있다는 것입니다. 이는 정부가 미래의 세수로 실제로 부채를 서비스할 수 있는 가능성을 제공할 것입니다. 반면 지속적으로 높은 금리로 부채 서비스를 위해 돈을 인쇄하는 경로를 찾는 것입니다.
1940년대, 1970년대와 현재 사이에는 거시적 유사점이 있지만, 궁극적으로 자산 가격의 미래 방향에 대한 통찰력을 제공하는 것은 통화 정책 주기보다 적다고 생각합니다.
아래는 미국 M2 통화 공급의 변화율 차트입니다. 2020-2021년에는 COVID-19 자극으로 기록적인 상승을 보였지만, 2021년 말부터 현재까지는 최근 역사에서 M2 통화 공급의 가장 빠른 변화율 하락을 보여줍니다.
이론적으로 비트코인은 이 환경에서 정확히 그렇게 행동하고 있습니다. 기록적으로 완화적인 통화 정책은 “숫자가 올라가는 기술”을 의미합니다. 기록적인 통화 긴축은 “숫자가 내려가는” 가격 행동을 의미합니다. 비트코인의 가격은 인플레이션보다는 통화 정책과 자산 인플레이션/디플레이션(핵심 인플레이션과는 반대)과 더 밀접하게 연결되어 있다는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 아래의 FRED M2 통화 공급 차트는 덜 변동성이 있는 비트코인 차트와 유사합니다 … “숫자가 올라가는” 기술 — 위로 올라가고 있습니다.
이제 2009년 이후 처음으로 — 사실상 FRED M2 차트의 전체 역사에서 — M2 라인이 잠재적으로 하향으로 상당한 방향 전환을 하고 있습니다(자세히 살펴보세요). 비트코인은 상관관계 분석에서 단 13년 된 실험일 뿐이며, 많은 사람들이 여전히 이론을 세우고 있지만, 만약 이 상관관계가 유지된다면 비트코인은 인플레이션보다 통화 정책과 훨씬 더 밀접하게 연결될 것입니다.
연준이 상당히 더 많은 돈을 인쇄해야 할 필요가 생기면, 이는 M2의 증가와 일치할 수 있습니다. 그 사건은 비트코인에서 새로운 상승장을 시작하기에 충분할 만큼 “통화 정책 변화”를 반영할 수 있으며, 연준이 금리를 완화하기 시작하든 말든 관계없이 말입니다.
저는 종종 “사람들이 포트폴리오의 일부를 비트코인에 할당하는 촉매는 무엇인가?”라고 생각합니다. 우리는 그 촉매가 우리 눈앞에서 펼쳐지는 것을 보기 시작하고 있다고 믿습니다. 아래는 채권 보유자들이 현재 큰 손실을 보고 있는 총 채권 수익 지수 차트입니다.
“전통적인 60/40” 포트폴리오는 역사상 처음으로 양쪽에서 동시에 파괴되고 있습니다. 전통적인 안전 자산이 이번에는 효과가 없다는 것은 “이번에는 다르다”는 가능성을 강조합니다. 채권은 이제부터 포트폴리오에서 무거운 부담이 될 수 있습니다 — 혹은 더 나쁠 수 있습니다.
대부분의 전통적인 포트폴리오 전략이 깨지거나 깨지고 있는 것 같습니다. 수천 년 동안 일관되게 작동한 유일한 전략은 가치 있는 것을 소유함으로써 부를 구축하고 확보하는 것입니다. 일은 항상 가치가 있었으며, 그래서 작업 증명 방식이 진정한 가치의 형태와 연결되어 있습니다. 비트코인은 디지털 세계에서 이를 잘 수행하는 유일한 것입니다. 금도 그렇게 하지만, 비트코인과 비교할 때 현대의 상호 연결된 글로벌 경제의 요구를 충족할 수 없습니다. 비트코인이 존재하지 않았다면 금이 유일한 대안이었을 것입니다. 다행히도 비트코인이 존재합니다.
인플레이션이 높게 유지되든 정상화된 수준으로 진정되든, 결론은 명확합니다: 비트코인은 통화 정책이 변경될 때 다음 상승장을 시작할 가능성이 높습니다, 비록 아주 미세하게나 간접적으로라도 말입니다.
이 글은 조던 위르즈의 게스트 포스트입니다. 표현된 의견은 전적으로 그들의 것이며 BTC Inc. 또는 비트코인 매거진의 의견을 반드시 반영하지는 않습니다.
