이 글은 경제학자, 저자, 투자자, 비트코인 전문가이자 “Fed Watch”의 진행자인 Ansel Lindner의 의견 기고문입니다.
유령 화폐는 오랜 역사를 가지고 있지만, 최근에야 주요 유로달러 전문가이자 비트코인 회의론자인 Jeff Snider, Atlas Financial의 수석 전략자를 통해 비트코인 용어의 일부가 되었습니다. 우리는 그와 비트코인 매거진 팟캐스트 “Fed Watch”를 위해 두 번 인터뷰했으며 — 여기와 여기에서 이 주제에 대해 이야기했습니다.
이 글에서는 유령 화폐의 개념을 정의하고, 유로달러와 비트코인을 유령 화폐로 논의하며, 통화 부족과 그것이 통화 진화에서 차지하는 역할을 살펴보고, 마지막으로 비트코인을 통화 중에서 그 위치에 놓겠습니다.
유령 화폐란 무엇인가?
유령 화폐는 주로 회계 단위 및 교환 매체로 사용되는 추상화된 이상 화폐 단위로, 그 가치 저장 기능은 기초 화폐의 파생물입니다. 유령 화폐의 다른 용어로는 정치 화폐, 준 화폐, 상상의 화폐, 화폐 단위 또는 회계 화폐가 있습니다.
많은 경제 역사학자들에게 유령 화폐의 가장 유명한 시대는 17세기 초 암스테르담 은행입니다. 그것은 전액 준비 은행으로, 거래를 위해 복식 부기를 사용하고, 고정된 양의 은으로 잔액을 상환했습니다. 유령 화폐는 그들의 장부와 금고에 존재했습니다.
추상화된 이상 화폐 단위의 금융 혁신은 동전이 항상 동일한 무게나 순도가 아니기 때문에 발전했습니다. 유통 중인 동전은 빠르게 마모되고, 움푹 들어가거나 잘리기 쉬웠으며, 동전이 새것일지라도 주권자들은 정기적으로 동전을 저하시키는 경향이 있었습니다(1450년까지 유럽 동전의 은 함량은 5%에 불과했습니다). 유령 화폐는 고정된 화폐의 측정에 기반한 화폐 추상화이지만, 실제 유통 중인 동전을 참조할 필요는 없으며, 단지 공식적인 측정만 필요합니다.
비트코인 사용자들이 익숙한 용어로 표현하자면, 이 추상화의 층은 상품 화폐에 새로운 보안 속성과 지불 기능을 부여했습니다.
보안 측면에서 유령 화폐는 어느 정도 저하 문제를 피할 수 있습니다(이를 저하 저항이라고 부를 수 있습니다), 왜냐하면 회계 단위는 은행에 의해 설정된 고정된 무게와 순도이기 때문입니다. 예를 들어, 암스테르담 은행은 1618년에 길더를 10.16g의 순은으로 설정했습니다. 당시 유통 중인 동전들은 유럽 전역에서 온 것들이었기 때문에 차이가 컸습니다. 1630년대에는 스페인 네덜란드에서 은 함량이 낮은 동전을 암스테르담으로 수입하여 지역 경제를 저하된 동전으로 범람시키는 직접적인 공격이 있었습니다.
유령 화폐는 또한 장거리에서 대규모로 거래할 수 있는 새로운 기능을 허용하여, 단지 편지를 가지고 거래함으로써 거래 비용을 크게 줄였습니다. 또한 회계 단위가 더 안정적이기 때문에 낮은 이자율로 장기 채권을 허용했습니다. 주식의 가격 책정(당시의 새로운 혁신)도 안정적인 화폐 단위로 평가될 수 있었습니다.
일반적으로 유령 화폐는 안정적인 추상 단위로 가치를 생각하게 만듭니다. 이는 대규모 장기 투자, 예를 들어 대규모 인프라 프로젝트와 같은 것에 있어 과장할 수 없는 광범위한 영향을 미칩니다. 결국 안정적인 추상 화폐 단위에 대한 사고는 오늘날 우리가 보는 모든 금융 및 은행 혁신으로 이어질 것입니다.
유령 화폐는 화폐 자체의 파생물로 올바르게 생각되며, 물리적 동전의 불안정한 측면을 대체했지만, 기본 화폐의 형태는 없애지 않았습니다. 그것은 회계에 사용되는 안정적인 파생물, 이상화된 화폐라고 더 적절하게 불릴 수 있습니다.
모든 것에는 거래가 있으며, 유령 화폐도 예외는 아닙니다. 화폐를 추상화하는 것은 주권으로부터 저하 저항을 제공했지만, 동시에 은행이 그 이상화된 단위(부분 준비 대출)로 표시된 신용을 더 쉽게 생성할 수 있게 했습니다. 시장의 욕구에 따라 민간 부문에서 신용을 확장하는 것은 경제 호황을 초래할 수 있지만, 그 거래는 다음 붕괴를 초래합니다.
통화 부족
Jeff Snider의 기사에서 그는 유령 화폐의 사용을 통화 부족 개념과 결합하여 현대 은행의 부상과 현재의 유로달러 금융 시스템 및 비트코인으로의 진화 과정을 설명합니다.
“회계 화폐[유령 화폐] 대안은 이러한 특정 조건에 대한 자원ful하면서도 자연스러운 인간의 반응입니다.”
그는 유령 화폐를 자연스러운 시장 주도 관행으로 보고, 그 주요 원동력은 통화 부족이라고 주장합니다. 유령 화폐는 앞서 언급한 바와 같이 신용 확장을 통해 화폐 공급에 탄력성을 추가할 수 있습니다. 그는 15세기 대 금괴 기근과 1930년대 대공황을 유령 화폐 역사에서 매우 중요한 두 시기로 지적합니다. 이들은 통화 공급의 비탄력성이 있었던 시기로, 금융 혁신(유령 화폐) 또는 새로운 화폐의 출처(탐험 시대의 은과 금, 1950년대와 1960년대의 유로달러 신용 확장)를 통해 새로운 공급을 찾으려는 노력을 유도했습니다.
무엇보다도, 회계 화폐가 그 우위의 위치로 나아가게 한 것은 대 금괴 기근이라고 할 수 있습니다. 20세기가 한 방향에서 다른 방향으로 전환되는 것처럼, 대공황의 디플레이션 화폐 부족에서 수십 년 후 대 인플레이션의 압도적인 통화 변화로 전환되었던 것처럼, 중세 경제도 하나에서 반대 방향으로 전환되었습니다.
유령 화폐의 황금기는, 말장난을 용서하신다면, 금괴 기근과 일치했습니다. 준 화폐는 비탄력성에 대한 한 가지 해결책으로 자주 사용됩니다; 상업적 압력은 교환 매체의 부족과 같은 것에 쉽게 양보되지 않습니다. 사람들은 사업을 하고 싶어합니다. 왜냐하면 사업이 진정한 부이기 때문입니다.
“가치 저장 욕구와 분리된 화폐의 역할은 단순히 그러한 사업을 촉진하는 것뿐입니다.” — Jeff Snider
Snider는 유령 화폐를 통화 부족 시 화폐의 탄력성을 증가시키는 경로를 제공하는 시장 도구로 설명합니다. 즉, 화폐 공급이 충분한 속도로 확장되지 않을 때, 그로 인해 발생하는 경제적 어려움은 사람들이 화폐 공급을 확장할 방법을 찾도록 이끌며, 유령 화폐는 부분 준비를 통해 즉각적인 해결책이 됩니다.
Snider의 견해는 그를 밀턴 프리드먼 및 기타들과 함께 통화주의 진영에 속하게 합니다. 그들은 “화폐의 양이 경제 활동과 그 방해의 주요 원천”이라고 봅니다. 비탄력성은 우울증의 주요 범인이며 금융 혁신의 주요 동력입니다.
유로달러를 유령 화폐로
“필요는 기본적으로 발명의 어머니입니다. 화폐에 관해서도 마찬가지입니다 […] 그러나 유로달러가 제한된 금에 대한 민간(글로벌) 경제의 반응이라면, 2007년 8월 이후 유로달러의 동일한 제한은 무엇인가요? 21세기의 유령 화폐는 20세기의 주요 유령을 대체하기 위해 어디에 있습니까?” — Jeff Snider
Snider는 유로달러 시스템을 대공황에서 지배했던 비탄력성에 대한 자연스러운 혁신 반응으로 설명합니다. 1950년대 로버트 트리핀이 이 역설에 대해 이야기하기 시작했을 때, 시장은 유령 화폐와 신용을 통해 이를 해결하고 있었습니다. 유로달러 시스템은 당시의 글로벌 이상 화폐 단위인 미국 달러(온스당 35달러의 금으로 뒷받침됨)를 사용하는 복식 부기와 대차대조표의 네트워크에 불과합니다.
하지만 현재 형태의 유로달러는 여전히 유령 화폐인가요? 아니요 — 그것은 신용 기반 화폐이지만 거의 동일하게 보입니다.
유령 화폐는 이상화된 화폐 단위입니다(과거에는 은이나 금이었습니다). 신용도 이상화된 회계 단위로 표시되며, 2차 파생물이라고 할 수 있습니다. 유령 화폐의 지배를 통해 추상 화폐 단위로 사고하는 것이 일반화되었고, 시장의 심리는 이 새로운 금융 도구를 중심으로 변화했습니다.
현재의 유로달러와 유령 화폐 시스템의 신용 간의 차이는 가치 저장 기능에서 발견됩니다. 유령 화폐의 가치 저장은 기초 화폐(은, 금 또는 비트코인)에서 옵니다. 반면 오늘날의 유로달러는 기초 화폐와 완전히 분리되어 있으며, 새로운 것에 의해 뒷받침됩니다. 오늘날의 달러는 달러로 표시된 부채의 이상화된 측정입니다. 그것은 기초 화폐 대신의 순환적이고 자기 참조적인 정의입니다:
“회계 화폐[유령 화폐]는 화폐와 신용 간의 경계를 모호하게 하는 대안 중 하나였습니다; 한 측면에서 상인 간의 거래를 정산하기 위해 장부를 사용하는 것은 가장 엄격한 정의에서 화폐 대체물이 아니라 신용이었습니다. 그러나 이는 결국 이 종이 IOU가 금괴나 실물로 처분되어야 한다는 점에서만 해당됩니다.
서브프라임 모기지와 그 고대의 동등물은 실물이 과잉일 때 가능해졌지만, 아마도 직관적으로는 하드 머니와 연결되지 않은 유령만 사용할 경우에는 훨씬 덜 가능성이 높습니다.” — Jeff Snider
즉, 유령 화폐를 하드 머니와 연결하지 않으면 화폐의 과잉을 시뮬레이션할 수 있습니다. 그러나 우리는 이 연결되지 않은 화폐를 유령 화폐라고 부르는 것이 잘못되었습니다. 그것은 무엇의 유령인가요? 가치 저장/하드 머니의 연결을 제거하면 이제 새로운 형태의 화폐가 됩니다.
또한 연결되지 않은 유령이 화폐의 과잉을 시뮬레이션할 수 있다면, 반대 극단에서 통화 부족을 시뮬레이션할 수도 있습니다. 이는 우리가 오늘날 보고 있는 것과 정확히 일치합니다.
유로달러는 1971년 금 고정이 끊어질 때까지 유령 화폐로 시작되었습니다. 이는 시장 진화 또는 공식 선언에 의해 이루어졌습니다. 그것은 새로운 형태의 화폐, 순수 신용 기반 화폐가 되었습니다.
비트코인은 유령 화폐인가?
Snider는 “준 화폐는 종종 비탄력성에 대한 한 가지 해결책입니다.”라고 언급했지만, 모든 비탄력성의 해결책이 준 화폐는 아닙니다. 그러나 그는 비트코인이 유로달러 부족 시 새로운 통화 유동성을 제공하고 있기 때문에 비트코인이 유령 화폐라고 추론할 때 그렇게 하고 있습니다.
통화 부족은 완전히 새로운 화폐를 도입함으로써 해결될 수 있으며, 오래된 화폐가 부족을 겪을 때, 새로운 화폐는 새로운 가치 저장 기준을 가지고 주요 회계 단위가 될 수 있습니다. 이것은 유령 화폐 과정이 아니라 화폐 대체 과정이며, 이는 통화주의 모델이 다룰 수 없는 것입니다.
“이것은 비트코인 극대주의자들이 주장하는 기본 논리로, 특히 연방준비제도이지만 실제로 모든 중앙은행이 ‘화폐 인쇄’ 과잉을 방출했다고 봅니다. 그들은 너무 많은 화폐를 생성하여 자국의 화폐를 죽이고 있으며, 암호화폐는 ‘평가 절하’에 대한 해독제로 제공됩니다. 아니요. 사실은 그 반대입니다.
금괴 기근과 마찬가지로, 모든 종류의 암호화폐 애호가들이 반응하고 있는 것은 중앙은행의 반응입니다. 그렇지 않으면 심각하고 제약적인 통화 부족에 대한 것입니다.” — Jeff Snider
Snider는 맞습니다. 나는 그가 많은 사람들의 눈을 열어준 것에 대해 칭찬해야 합니다. 오늘날 우리는 디플레이션 압력이 있지만, 비트코인은 인플레이션 및 디플레이션에 대한 헤지로서의 자산입니다. 오늘날 경제 환경의 지배적인 힘이 신용 붕괴의 디플레이션 압력이라는 것이 우연히 발생한 것입니다. 이는 통화 부족을 시뮬레이션합니다. 더 많은 양이지만 점점 덜 생산적인 부채 는 화폐 인쇄를 의미하며, 이는 인플레이션이지만, 또한 유통 화폐에 대한 부채 부담을 증가시킵니다. 이는 통화 부족으로 나타나는 부채-소득 문제를 생성합니다.
“새로운 단기 부족 시대를 위한 디지털 유령 화폐.” — Jeff Snider
Snider는 비트코인을 새로운 유령 화폐로 보고 있지만, 나는 그것을 새로운 화폐로 봅니다. 유령 화폐는 통화 기준을 대체할 위협이 없으며, 그것은 그 기준의 파생물입니다. 스테이블코인과 같은 것입니다. 미국 달러 스테이블코인은 미국 달러를 대체하지 않을 것입니다. 그들은 유령 화폐의 완벽한 예입니다.
Snider가 위에서 언급한 바와 같이, 준 화폐(유령 화폐)는 통화 부족에 대한 한 가지 해결책일 뿐이며, 그는 모든 해결책을 유령 화폐로 분류하고 있습니다.
Snider는 그의 유로달러 주기와 비트코인 주기의 타이밍을 증거로 제시합니다.
“2017년 비트코인 거품에서도 정확히 동일했습니다. 달러로 표시된 가격이 기하급수적으로 상승하면서 디지털 파생물의 명확한 거품이 생겼습니다. 이제 잊혀진 ICO의 열풍은 오래 지속되지 않았습니다. 가격 급등의 전제는 전적으로 잘못된 것이었기 때문입니다. 달러가 대신 유로$ #4 입찰을 받으면서 급성 부족이 재발하자, 비트코인의 가격은 바위처럼 떨어졌습니다.” — Jeff Snider
그들은 비트코인 정점과 잘 일치합니다. 아래는 그가 제공한 날짜가 포함된 최고의 차트입니다. 그러나 그의 다른 많은 차트는 이러한 주기에 대해 다른 날짜를 가지고 있습니다.
상당히 설득력 있지만, 놀라운 일은 아닙니다 — 비트코인에 대한 수요는 더 큰 글로벌 화폐 시장의 일부입니다. 비트코인 사용자들은 확실히 동의할 것입니다. 유로달러 사건 동안 달러 공급이 긴축될 때 비트코인은 입찰을 잃습니다. 그러나 비트코인이 진정으로 유로달러의 유령 화폐 파생물이라면, 매 사이클마다 더 높은 고점과 더 낮은 저점을 설정하지 않을 것입니다.
비트코인이 매번 새로운 고점을 설정할 수 있는 이유는 비트코인이 새로운 화폐이기 때문이며, 유로달러 옆에 서서히 자리 잡아가고 있기 때문입니다. 유령 화폐의 것이 아니라.
대 금괴 기근으로 돌아가면, 그것은 유령 화폐의 폭발로 이어졌지만, 그 확장 이후에 일어난 일은 더욱 흥미롭습니다. 18세기 유령 화폐와 새로운 화폐에 관한 일은 무엇이었나요? 영국은 1717년에 금 기준으로 전환했습니다(1819년에 공식적으로). 이는 가치 저장 기능이 파생된 화폐를 변화시켰습니다.
금 기니(7.6885그램의 순금)는 새로운 유령 화폐가 아니었습니다. 내가 위에서 주장한 것처럼, 유로달러 자체는 20세기 전반의 통화 부족에 대한 반응으로 시작되었지만, 결국 순수 신용 기반 화폐에서 새로운 가치 저장 수단으로 발전했습니다.
하지만 Snider의 주장을 완전히 순환시킨다면, 유로달러가 오늘날 여전히 유령 화폐라고 주장하는 것은 금 애호가들이 수년간 주장해온 것입니다. 중앙은행이 대부분의 금을 보유하고 있기 때문에 우리는 여전히 준 금 기준에 있는 것일까요? (론 폴은 유명하게도 벤 버냉키에게 연방준비제도가 금을 보유하는 이유를 물었습니다. 그의 대답은 “전통입니다. 오랜 전통입니다.”였습니다.)
현재 유로달러 시스템에 대한 이러한 해석은 그것을 유령의 유령으로 만들며, 궁극적으로 동일한 가치 저장에 기반합니다. 또한 현재의 유로달러 형태는 또 다른 유령 화폐 실험의 최종 단계일 뿐이며, 새로운 화폐에 의해 대체될 준비가 되어 있습니다. 이는 영국의 금 기준이 국제 은 기준을 대체한 방식과 같습니다.
어떤 방식으로든, 현재 유로달러가 순수 신용 기반 화폐이기 때문에 새로운 화폐라는 것이든, 여전히 금 기준에 심리적으로 연결된 유령의 유령이라는 것이든, 이 두 가지 입장은 하나의 결론을 지지합니다. Snider가 설명하는 과정의 궁극적인 끝은 — 통화 부족에서 시작하여 유령 화폐를 통한 비탄력성 문제를 해결하고, 결국 경제 건강으로 돌아가는 — 새로운 형태의 화폐입니다.
비트코인은 통화 부족 제약을 벗어나기 위해 필사적으로 노력하는 금융 시스템을 뒷받침하는 새로운 가치 저장 수단입니다. 비트코인은 옛 것의 유령이 아니라, 제약 없는 새로운 것입니다.
이 글은 Ansel Lindner의 게스트 포스트입니다. 표현된 의견은 전적으로 그들의 것이며 BTC Inc 또는 비트코인 매거진의 의견을 반드시 반영하지는 않습니다.
