아래는 Bitcoin Magazine의 프리미엄 시장 뉴스레터인 Bitcoin Magazine Pro의 최근 호에서 발췌한 내용입니다. 이러한 통찰력과 기타 온체인 비트코인 시장 분석을 가장 먼저 받아보려면 지금 구독하세요.
비트코인이 금과 분리됨
비트코인과 금은 유사한 인플레이션 헤지 내러티브를 가지고 있습니다. 현재 금의 인플레이션율은 비트코인(1.8%)보다 낮은 1.7%이지만, 반감기 때는 엄청난 전환이 있을 것입니다. 단순한 인플레이션 이야기는 금과 비트코인이 함께 상승해야 한다고 요구합니다. 그러나 최근 며칠 동안 금은 하락하고 비트코인은 반등하고 있습니다.
최근 비트코인은 금이 폭락하는 동안 상승세를 보이고 있습니다. 지난 주 동안 매우 명백하게 분리되고 있습니다. 우리는 금이 비트코인의 움직임에 뒤처질 것으로 예상할 수 있지만, 이는 정반대의 방향입니다. 금은 폭락하고 비트코인은 반등하고 있습니다.
실제로 우리는 금과 비트코인 간의 CPI와 약간의 역관계를 보고 있습니다. 작년, CPI가 급등할 때 금과 비트코인은 매도되었습니다. 일부는 비트코인이 CPI가 급등하기 전에 상승했다고 주장했습니다. 또는, 아마도 인플레이션이 이 시장의 주요 힘이 아닐 수도 있습니다.
중국의 금 매도
금이 폭락하고 비트코인이 반등하는 이 모순을 설명할 무언가가 있습니다. 중국이 자국 통화를 보호하고 귀중한 달러 외환 보유고를 유지하기 위해 달러 대신 금을 매도하고 있을 가능성이 높습니다. Mining.com의 중국 금 가격, 2020년 이후 가장 큰 폭락, 기록적인 프리미엄 축소라는 기사를 우연히 발견했는데, 여기서 중국 공산당이 금 수입에 대한 쿼터를 해제하여 “현지 은행이 달러를 구매할 필요성을 줄이기 위해” 했다고 주장했습니다.
이는 놀라운 발전이며, 위의 금 차트에서 우리가 보고 있는 것을 설명합니다. 중국은 심각한 달러 부족/신용 경색에 처해 있습니다. 다시 말하지만, 달러 부족이며, 유동성의 홍수와 돈의 인쇄가 아닙니다. 이제 인플레이션 내러티브를 묻어야 할 때입니다.
금과 비트코인의 CNY 상관관계는 주목할 만합니다.
중국 시장은 이번 주 중추절과 중국 국경일(9월 29일 – 10월 8일)로 인해 휴장 중입니다. 위의 CNY 데이터는 인터콘티넨탈 거래소(ICE)에서 가져온 것이지만, 다른 출처에서는 최근 급등을 보여주지 않고 있습니다. 휴일을 앞두고 CNY에서 더 높은 저점이 있었고, 저는 임박한 광범위한 시장 전환/통합을 예상하고 있었습니다. 이는 두 가지 모두에 적합합니다.
CNY의 반등을 지지하는 또 다른 증거는 비트코인에서 볼 수 있습니다. 비트코인도 CNY와 높은 상관관계를 보였으며, 이번 주의 반등은 아마도 그림자 시장에서의 CNY 반등에 해당할 것입니다.
금 대신 국채와 외환 보유고를 사용하여 폭락하는 위안을 지원하는 것은 현명한 조치이며, 이는 미국 국채에서 매도 압력을 제거할 것입니다. 이는 화요일에 4.82%에 도달한 미국 10년물 수익률의 흐름을 바꿀 수 있습니다. 작년 9월에서 10월 사이에도 비슷한 일이 발생했으며, 10년물이 약 100bp에서 3%에서 4%로 급등했습니다.
이 시장에서의 압박은 인플레이션이 아니라 달러 부족입니다. 달러 부족, 높은 금리, 그리고 우리가 이전에 논의한 높은 유가가 시장을 경기 침체로 압박할 것입니다. 금을 매도하여 위안에 대한 압박을 잠시 완화하는 것만으로도 비트코인에서 불균형적인 움직임을 만들어낼 수 있습니다. 비트코인은 1월과 3월에 40%, 6월에 26% 반등했습니다. 현재 비트코인은 $31,000의 장기 저항을 뚫기 위해 17%만 상승하면 됩니다.
시장 기반 인플레이션 기대
미국 시장으로 다시 전환하여 인플레이션과 경기 침체 확률에 대해 논의하겠습니다. 지난 주, 저는 이 관계에 대해 광범위하게 썼습니다. 만약 경기 침체가 코너에 있다면, 시장은 연준 기금 선물에 가격을 반영하고 있으며 많은 전문가들이 동의하는 바와 같이, 그 시나리오는 심지어 경미한 인플레이션도 배제합니다. 이는 둘 중 하나입니다. 인플레이션이거나 경기 침체입니다.
그러한 휴리스틱을 사용하여 인플레이션 기대치를 조사하고 이를 경기 침체 확률에 적용할 수 있습니다.
일반적인 인플레이션 기대에 대한 가장 신뢰받는 시장 기반 지표는 5년 후 5년 동안의 예상 인플레이션을 나타내는 5y-5y 선도 계약과 5년 및 10년 브레이크이븐(인플레이션 보호 증권(TIPS)과 해당 만기에서 비보호 증권 간의 차이)입니다.
세 가지 지표 모두 시장이 2.5% 미만의 인플레이션을 기대하고 있음을 보여줍니다. 빨간 화살표는 5년 브레이크이븐이 10년 브레이크이븐을 초과했던 시점을 나타냅니다. 이는 경기 침체를 신호하는 수익 곡선과 유사한 또 다른 역전입니다.
스프레드 압축에도 패턴이 있습니다. 대공황 이전과 COVID 이전에 경기 침체가 더 가능성이 높아짐에 따라 스프레드가 압축되었습니다. 오늘날, 우리는 다시 24bp만이 세 가지를 구분하는 압축을 보고 있습니다.
2.5%의 인플레이션 기대는 높지도 낮지도 않으므로, 그 수준 자체에서 직접적인 결론을 도출하기는 어렵습니다. 그러나 긴축은 시장이 점점 더 걱정하고 있다는 것을 나타내며, 이는 2007년과 2019년과 유사합니다. 우리가 기대해야 할 다음 사항은 경기 침체에 접근함에 따라 인플레이션 기대가 하락하기 시작하는 것입니다.
우리는 은행 신용 수준과 함께 하락하는 인플레이션 기대에 대한 예측을 교차 확인할 수 있습니다. 결국, 이는 신용 기반 시스템에서의 기초 자금입니다. 만약 인플레이션이 위협이라면, 은행 신용은 상승해야 하며, 이는 경기 침체를 불가능하게 만듭니다. 그러나 우리는 정반대를 보고 있습니다. 은행 신용의 연간 변화가 0에 도달했습니다.
은행 신용이 정체되어 있다는 것은 디플레이션 결과가 매우 가능하다는 것을 의미합니다. 이는 비트코인에게 좋습니다. 왜냐하면 비트코인은 시스템적 신용 위험에 대한 헤지이기 때문입니다. 비트코인에는 모든 종류의 신용 기반 금융 자산과 달리 상대방 위험이 없습니다.
따라서 우리는 지금까지 구축해온 ‘경기 침체-인플레이션 아님’ 주제에 두 가지 지표를 추가했습니다. 정체된 은행 신용은 인플레이션 기대를 낮추고, 그로 인해 발생하는 브레이크이븐의 느린 하락은 일반적인 타임라인을 설명합니다. 인플레이션 기대가 하락하기 시작하면, 은행 신용이 그렇게 말하고 있으며, 역사적으로 약 15개월 후에 경기 침체가 따릅니다.
주식과 위험 자산, 비트코인을 포함하여, 경기 침체를 앞두고 1년 동안 상승하고 수익률이 하락하는 경향이 있습니다(지난 주에 설명한 바와 같이). 따라서 비트코인은 반감기와 내년까지 충분한 여유가 있을 것이라는 또 다른 확인을 받았습니다.
