이 글은 비트코인 애호가이자 경제 역사에 열정을 가진 윌브르 롱의 의견 기고문입니다.
이 기사에서는 Holdhodl 또는 Unchained Capital에서 제공하는 비트코인 담보 대출을 사용하는 경험에 대해 설명합니다. 저는 2020-2021년의 상승장에서 이러한 대출을 사용했으며, 일반적인 규칙을 따랐습니다. 그러나 최근에 보다 체계적인 접근 방식을 도입하면 더 안전하게 사용할 수 있다는 연구를 진행했습니다.
제 실천이 “겸손을 유지하지 못했다”는 비판을 받을 수 있다는 점을 미리 말씀드리겠습니다. 분명 많은 전문가들이 이러한 아이디어에 반대할 것입니다.
저는 금융 전략에서 소액의 레버리지를 사용하는 것에 오랫동안 관심을 가져왔으며, 이러한 아이디어는 제 경험을 문서화하고 어떻게 개선할 수 있었는지를 제시하기 위해 제시됩니다.
동기
이 전략의 첫 번째 동기는 “돈이 죽을 때”라는 훌륭한 책에서 비롯되었습니다. 이 책은 1920-1923년 독일이 하이퍼인플레이션에 빠지는 과정을 단계별로 자세히 설명합니다. 이 시기의 인상적인 이야기는 많은 독일인이 부자가 되었지만, 통화와 나라는 지옥을 겪고 있었다는 것입니다. 이 투자자들은 마르크 대출을 받아 부동산과 같은 실물 자산을 구매했습니다. 그런 다음 1~2년 후, 그들은 거의 가치가 없는 마르크로 대출을 갚았고, 여전히 실제 자산인 집을 소유하고 있었습니다.
두 번째 동기는 재무 관리 전략에 대한 생각에서 비롯되었습니다. 비트코인 스택을 관리하는 것은 사우디아라비아가 직면한 문제와 유사해 보입니다. 특히 그들은 귀중한 자원을 가지고 있으며, 지출이 있습니다. 그들은 자원을 사용하여 구매력을 극대화하고 미래를 위한 부를 쌓고 싶어합니다. 물론 사우디아라비아는 다른 지정학적 고려 사항도 있지만, 일반적으로 이는 모든 패밀리 오피스나 자산 관리자가 직면하는 문제입니다.
이전 경험
저는 2020-2021년의 상승장에서 “마르크 대출” 전략을 잘 활용했지만, 체계적이지는 않았습니다. 대출을 받을 시기와 규모를 주관적인 판단으로 결정했습니다. 제가 따랐던 일반적인 원칙은 다음과 같습니다:
- 새로운 대출을 시작할 때, 총 포트폴리오 대출 대비 자산 비율을 20%로 유지하려고 노력합니다. 즉, 이 전략에 할당한 비트코인의 USD 가치를 기준으로 대출 총액을 20%로 유지하려고 합니다. 이 경우, BTC 가격이 50% 하락해도 견딜 수 있습니다.
- 판매를 자제하려고 노력합니다. 저는 BTC가 $200,000 이상에 이를 것이라는 믿음을 가지고 있었고, 흔들리고 싶지 않았습니다.
모든 대출은 Hodlhodl 또는 Unchained Capital에서 제공하는 비트코인 담보 대출이었습니다. 이러한 대출의 주요 특징은 대출을 뒷받침하는 비트코인의 가치가 하락하면 청산된다는 것입니다 — 본질적으로 마진 대출입니다. 예를 들어, $50,000 대출을 받으면 $100,000 상당의 비트코인을 담보로 제공해야 합니다. 비트코인 가치가 $70,000으로 떨어지면 추가 BTC를 제공해야 하며, 그렇지 않으면 담보가 청산됩니다.
이러한 아이디어로 꽤 잘 지냈습니다. 저는 엘론/도지코인 하락을 견뎌냈고, 2021년 4분기 상승장을 유지했습니다. 그러나 2022년 연방준비제도에 의해 유도된 하락장에서 너무 오랫동안 버텼습니다. 이 경험을 통해, 보다 체계적인 접근 방식이 하락 위험을 개선할 수 있을지 연구하기로 결정했습니다.
체계적인 전략
이 수정된 전략으로, 새로운 대출을 받는 것과 기존 잔액을 줄이는 데 대한 엄격한 지침을 도입한 2019-2021년의 백테스트를 수행했습니다. 저는 2020년 전략과 유사한 지침을 선택했지만, 더 많은 규율을 적용했습니다. 저는 20%의 대출 대비 자산 비율(LTV)으로 시작했습니다. 예를 들어, $100,000의 테스트 BTC 스택이 있다면, 초기 대출은 $20,000이 될 것이며, 이는 추가 BTC 구매에 사용됩니다.
대출이 설정되면, 제 테스트는 BTC 가격이 하락하는지 모니터링합니다. 이 경우, LTV가 상승합니다. 이전 예를 계속하면, 비트코인 스택의 가치가 $80,000으로 떨어지면 LTV는 25%로 상승합니다. (대출 금액 $20k는 이제 업데이트된 $80k 스택 가치로 나누어집니다.)
LTV가 너무 높아지면, 테스트는 대출의 일부를 청산합니다. 제 연구에서는 이 수준을 30%로 설정했습니다. LTV가 이 수준에 도달하면, 일부 BTC를 판매하여 대출의 일부를 갚습니다. 이 접근 방식에서는 변동성이 큰 상승장에서 순간적인 변동에 과도하게 반응하고 싶지 않기 때문에, LTV를 25%로 되돌리기 위해 충분한 비트코인을 판매합니다.
반대로, BTC 가격이 상승하면 LTV는 하락합니다. 이전 예를 보면: 비트코인 스택이 $120,000으로 상승하면 LTV는 이제 16.7%입니다 — $20k 대출은 이제 $120k로 나누어집니다. LTV가 15%로 떨어지면, 전략은 새로운 대출을 받는 것이 안전하다고 판단하고 LTV를 20%로 되돌리기로 결정합니다.
이 전략의 정말 어려운 부분은 LTV가 30%에 도달했을 때 판매할 수 있는 규율을 유지하는 것입니다. 우리는 모두 희망에 사로잡히기 때문에, 컴퓨터 스크립트가 제시하는 권장 사항을 실행하기 위해서는 강한 의지가 필요합니다.
현실 세계의 마찰
제가 개인적으로 싫어하는 것은 종이 위에서는 훌륭해 보이지만, 거래 비용, 처리 지연 및 세금과 같은 현실 세계 문제를 고려하면 무너지는 정량적 전략입니다. 이를 염두에 두고, 저는 체계적인 대출 포트폴리오를 백테스트하기 위해 파이썬 스크립트를 작성하고 다음과 같은 효과를 포함했습니다:
- 대출 수수료. 일반적으로 1%입니다. 예를 들어, $100,000 대출을 신청하면, 은행 계좌에 $99,000이 입금됩니다.
- 처리 시간. 저는 이를 14일로 설정했습니다. 대출 신청부터 USD 또는 USDT를 받을 때까지의 시간입니다. 14일은 너무 보수적일 수 있지만, 전략 성과의 바닥을 설정합니다 — 일반적으로 가격이 상승할 때 새로운 대출을 받습니다.
- 세금. LTV가 상승할 때 비트코인을 판매하는 것이 정말 고통스러운 부분입니다. 그러나 BTC 세금 처리는 HIFO 처리 — 가장 높은 가격으로 먼저 판매하는 것을 허용합니다. 이는 납부하는 세금을 최소화할 수 있습니다 — 판매 시 가장 높은 가격을 기준으로 계산합니다.
- 이자율. 저는 이를 11%로 높게 설정했으며, 이는 이러한 대출에서 일반적으로 발견되는 수준입니다.
- 판매 시간. 저는 하루 판매 시간을 추정했습니다. 예를 들어, LTV가 30%를 초과하면, 일부 비트코인을 판매하여 LTV를 하루 이내에 다시 낮출 수 있습니다. 제 경험상 BTC를 판매하고 USD를 송금받는 과정은 하루 이내에 완료될 수 있습니다.
- 롤오버. 모든 대출은 12개월 만기로 가정합니다. 대출이 만기되면 롤오버됩니다. 새로운 대출의 대출 금액은 대출 수수료를 추가하여 증가합니다.
- 이자 비용. 새로운 대출을 받을 때, 모든 대출에 대해 현재 및 다음 분기 동안 필요한 이자 비용을 보류하고, 나머지 금액으로 BTC를 구매합니다.
데이터
일일 데이터는 Coinmetrics에서 가져왔습니다. 그들은 숫자에 대해 많은 고민을 했으며, 세탁 거래를 제거하기 위한 연구를 진행했습니다. 그들의 일일 기준 환율은 뉴욕 시장 마감 전 한 시간 동안의 시간 가중 평균을 사용합니다. 이 시간 가중치는 슬리피지를 잘 나타냅니다 — 구매하거나 판매할 때, 마감 시점에 표시된 정확한 가격을 실현하지 못합니다. 그들의 방법론은 여기에서 설명되어 있으며, 특히 7페이지 하단의 “계산 알고리즘”에서 시작합니다.
Coinmetrics의 한 가지 문제는 2020년 3월 비트코인의 낮은 가격이 $4,993이었다는 것입니다. 저는 그 폭락 중에 더 낮은 가격을 기억하고 있었습니다. 이로 인해, 저는 전략의 추가 스트레스 테스트로 $4,106의 일중 데이터를 보여주는 Yahoo! 데이터를 추가로 사용했습니다. 두 데이터 세트를 통해 전략은 스트레스를 견디고 잘 수행되었습니다.
결과
모든 앞선 서론을 고려할 때, 결과는 좋게 나왔습니다. 그래프에서 확인할 수 있습니다:
결과에 대한 설명:
- 파란색 선은 스택의 크기입니다. 1에서 시작하여 2021년 말까지 약 1.75로 성장합니다.
- 빨간색 선은 비트코인 가격으로, 일반적인 로그 플롯이 아닌 선형 좌표로 표시됩니다.
- 녹색 선은 자본 위치를 보여줍니다 — BTC 스택의 가치에서 대출 잔액을 뺀 값입니다. 이는 BTC 기준으로 왼쪽 축에 표시됩니다.
이는 유망한 결과입니다. 2019-2021년 동안 이 체계적인 전략을 사용하여 BTC 스택을 약 32% 성장시킬 수 있었음을 보여줍니다. 보수적인 하락 보호가 있습니다.
또 다른 긍정적인 결과는 이 전략이 2020년 3월과 2021년 5월의 시장 스트레스를 잘 처리했다는 것입니다. 두 경우 모두 좋은 담보 커버리지를 유지했으며, 강제 청산에 가까워지지 않았습니다. Yahoo! 데이터에서 더 낮은 일중 수준이 나타났음에도 불구하고, 담보 커버리지는 극단적인 2020년 3월 20일 사건에서 240% 이하로 떨어지지 않았습니다. 일반적인 대출 청산 조건은 약 130-150%입니다.
부정적인 결과는 자본 위치가 2020년 3월에 일시적으로 1 이하로 떨어져 0.96 BTC로 감소한 후 회복되었다는 것입니다. 따라서 백테스트는 이 전략이 보수적이긴 하지만 위험을 감수하며 “공짜 점심”을 제공하지 않는다는 것을 보여주었습니다.
결론 및 추가 작업
이 기사는 비트코인 담보 대출의 이전 사용과 더 규율 있는 접근 방식으로 어떻게 개선할 수 있었는지를 자세히 설명합니다. 앞으로는 특정 기간에 과적합되지 않도록 주의하면서 전략의 다양한 매개변수를 실험할 것입니다. 또한 총 자산 관리 그림을 완성하기 위해 백테스트에 생활비를 추가하는 초기 작업을 수행했습니다. 최종 결과는 생활비에 매우 민감하므로 신중함이 필요합니다. 람보르기니는 없습니다.
30,000피트에서 바라보면, 주요 요점은 향후 몇 년 동안 엄청난 변동성과 함께 낙관주의와 규율, 보수성을 균형 있게 유지할 수 있는 사람들에게 기회가 있을 것이라는 것입니다. 이 기사에서 제공하는 내용은 투자 조언이 아닙니다! 스스로 조사하고 개인적인 책임을 다하세요. 제 개인적인 목표는 이러한 대출 전략을 계속 개선하고, 가능한 한 많은 사츠를 확보하기 위해 계산된 위험을 감수하는 것입니다.
