월스트리트의 비트코인 대출을 담보로 한 최초의 공개 채권 판매 시도가 비트코인의 급락으로 인해 강제 청산이 발생하면서 일부 turbulence를 겪고 있습니다.
제퍼리의 은행가들은 암호화폐 대출업체 Ledn이 발행한 수천 건의 대출과 관련된 1억 8,800만 달러 규모의 자산 담보 채권 거래를 기관 투자자들에게 제안하는 데 몇 달을 보냈습니다.
이 구조는 비트코인을 담보로 제공하는 개인에게 제공된 1년 대출을 패키징하도록 설계되었으며, 채권 판매로 인한 수익은 Ledn이 새로운 신용을 연장하는 데 추가 자본을 제공하는 데 사용됩니다.
하지만 비트코인이 1월 중순 이후 약 27% 하락하면서 거래가 시험대에 올랐고, 이는 대출 풀 전반에 걸쳐 마진 콜을 촉발했습니다. Ledn은 거래를 지원하기 위해 의도된 대출의 약 4분의 1을 강제로 청산해야 했습니다.
다시 말해, 비트코인 담보 신용 상품은 비트코인 가격 변동성이 대출 장부 전반에 걸쳐 마진 콜을 촉발하면서 초기부터 스트레스 테스트를 받았습니다.
Ledn의 채권은 투자자에게 기준 금리보다 3~6%포인트 높은 수익을 지급할 것으로 예상됩니다.
구조화 금융에서 입지를 확장하고 있는 제퍼리는 점점 더 복잡하고 검증되지 않은 자산 담보 제품을 제공하고 있습니다.
이 은행은 지난해 거래 플랫폼 NinjaTrade의 15억 달러 규모의 크라켄 매각을 자문하는 등 암호화폐 거래에도 더 깊이 진출했습니다.
원래 제퍼리는 투자자들에게 Ledn 채권이 1억 9,900만 달러의 비트코인 담보 대출과 100만 달러의 현금으로 지원될 것이라고 말했습니다. 그러나 청산 이후 이 조합은 크게 변화하여 현재 약 1억 5,000만 달러의 대출과 5,000만 달러의 현금이 담보 풀을 형성하고 있다고 보고되었습니다.
다시 말해, 주로 이자를 발생시키는 대출로 지원된 것으로 마케팅된 것이 이제는 현금으로 훨씬 더 많이 지원되고 있어 급격한 하락 시 구조의 취약성을 보여줍니다.
S&P의 비트코인 채권 등급
혼란에도 불구하고 채권 거래는 2월 18일에 마감될 예정이며, S&P 글로벌 등급이 이 채권에 등급을 부여했습니다. Ledn은 이제 청산 수익을 새로운 대출로 재배치하여 채권자에게 지급할 이자 수익을 생성해야 합니다.
S&P 등급은 Ledn 발행자 신탁 2026-1의 구조와 주요 위험을 설명했습니다. S&P는 초기 담보 풀에 2,914명의 차용자에게 제공된 5,441개의 고정 금리 풍선 대출이 포함되어 있으며, 2025년 12월 31일 기준으로 총 원금 잔액이 약 1억 9,910만 달러라고 밝혔습니다.
이 대출은 약 4,079개의 비트코인으로 담보되어 있으며, 기준일 기준으로 약 3억 5,690만 달러의 가치가 있으며, 가중 평균 이자율은 11.8%, 가중 평균 담보 비율은 55.8%입니다.
보고서는 2월 초 비트코인의 급락이 Ledn이 거래를 위해 예정된 대출의 “상당한 비율”을 청산하도록 강요했다고 언급했습니다. S&P는 모든 청산이 81.4% LTV 기준 이하에서 실행되었으며, 포트폴리오 믹스가 대출 수는 줄고 자금 계좌의 현금은 늘어나는 방향으로 이동했다고 밝혔습니다.
S&P의 분석은 차용자의 채무 불이행 행동, 청산 중 회수율, 집중 위험에 초점을 맞췄습니다.
이 기관은 마진 기반의 채무 불이행이 가장 심각한 스트레스 시나리오를 나타내며, 비트코인 가격이 하락할 때 청산이 발생하여 실행 슬리피지가 가장 중요한 얇거나 변동성이 큰 시장으로 이어질 수 있다고 말했습니다.
Ledn이 차용자의 신용 프로필보다 비트코인 담보를 기반으로 대출을 인수하기 때문에 S&P는 전통적인 소비자 대출 성과 지표가 제한적이라고 언급했습니다.
‘A’ 스트레스 수준에서 이 기관은 보수적인 100% 채무 불이행 가정을 적용했으며, 등급이 매겨진 채권에 대한 모델링된 스트레스는 BBB- 클래스 A 트랜치에 대해 79%의 채무 불이행률과 68%의 회수를 포함합니다.
S&P는 과잉 담보화, 조기 상환 트리거, 채권 잔액의 5%로 자금을 지원하는 유동성 준비금, 7년 동안 원금 손실 없이 7,493개의 대출을 성공적으로 청산한 Ledn의 자동 청산 엔진과 같은 구조적 완화 요소를 강조했습니다.
그럼에도 불구하고 S&P는 비트코인의 역사적 변동성, 규제 불확실성, 미지급 이자를 자본화하여 대출을 연장하는 Ledn의 과거 관행과 관련된 이해 상충과 같은 주요 약점을 지적했습니다.
Ledn은 2027년부터 갱신을 위해 현금 이자 지급을 요구할 계획이며, S&P는 이것이 시간이 지남에 따라 유동성 스트레스를 줄인다고 말했습니다.
보고서에 따르면, 비트코인 가격이 하락하고 대출이 담보 가치의 70%를 초과하면 차용자는 더 많은 비트코인을 추가해야 합니다. 80%에 도달하면 Ledn은 자동으로 담보를 청산하여 부채를 상환합니다.
