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8월 17일, 오랫동안 기다려온 악명 높은 비트코인 변동성이 돌아왔습니다. 비트코인 시장에서 역사적으로 낮은 실현 및 암시 변동성으로 $30,000 수준에서 몇 달간 통합된 후, 가격이 마침내 깨어나면서 비트코인이 수년간 경험한 가장 큰 청산 사건을 가져왔습니다. 기자들과 분석가들의 일부 의견과는 달리, 비트코인 폭락은 SpaceX가 비트코인을 판매한다는 소문이나 기타 뉴스 기반 사건에 의해 촉발되지 않았습니다. 주식과 달리 비트코인은 가격을 떨어뜨리거나 네트워크의 기본 요소를 약화시킬 수 있는 실적 발표나 미래 전망에 대한 나쁜 뉴스가 없습니다.
예, 현물 비트코인 ETF의 승인(또는 기각)과 같은 사건은 시장의 예상 흐름을 변경할 수 있지만, 목요일 가격 폭락 동안에는 그런 일이 없었습니다. 대신, 시장 움직임은 전통적인 파생상품 청산으로, 매도자가 매수자보다 많은 간단한 사례였으며, 그 해결책은 하방으로 가격을 조정하는 메커니즘이었습니다.
이전 호에서는 비트코인의 역사적으로 낮은 실현 및 암시 변동성에 대해 언급하며, 이러한 기간이 변동성의 큰 반등과 양 방향의 폭발적인 돌파로 이어진다고 설명했습니다. 최근의 해결은 하방으로 이루어졌지만, 이는 비트코인에서 새로운 체제로 이어질 수 있으며, 적어도 단기에서 중기적으로 시장이 새로운 균형을 찾으려는 시도를 할 것입니다.
이것이 주로 파생상품 현상인 만큼, 이 거대한 움직임 뒤에 있는 몇 가지 메커니즘을 살펴보겠습니다. 비트코인에서 옵션 시장은 주식에 비해 덜 발전하고 성숙했지만, 최근 몇 년 동안 선물 시장에 비해 성장해왔으며, 2017년 이후 현물 시장에 비해 두 시장 모두 성장했습니다. 선물/파생상품 시장의 확산이 반드시 좋거나 나쁜 것은 아니라는 점에 유의해야 합니다. 롱 포지션과 숏 포지션이 동일한 양일 경우, 충분히 긴 시간 프레임에서의 순 영향은 중립적입니다. 그러나 단기에서 중기적으로 현물 시장 위에 발전하는 파생상품 시장은 예상치 못한 변동성을 초래하는 큰 불균형을 초래할 수 있으며, 시장은 불균형을 해소하기 위해 한 방향으로 공격적으로 거래됩니다.
옵션 시장에서 가격 책정으로부터 파생된 하락하는 암시 변동성 기간을 관찰할 때, 우리는 거래자와 투기자들이 자산의 미래 변동성이 어떻게 될 것이라고 생각하는지를 볼 수 있습니다. 단순하거나 복잡한 숏 변동성 전략은 본질적으로 미래의 낮거나 정체된 변동성에 대한 베팅입니다. 이 경우, Volmex Bitcoin Implied Volatility Index (BVIV)를 통해 비트코인의 암시 변동성 추세를 관찰함으로써, 여름 동안 변동성을 매도하거나 숏하는 것이 인기 있는 거래가 되었고, 비트코인 시장을 특정 가격 범위로 제한했습니다.
시장 참여자들이 옵션을 통해 변동성을 매도할 때, 시장 조성자들은 기초 자산의 헤지를 조정하여 상당한 미결제 약정이 있는 특정 가격 수준 근처에서 안정화되는 “핀 효과”를 생성합니다. 중립적 위치를 유지하기 위해, 시장 조성자들은 옵션의 가격 움직임에 반응하여 기초 자산을 동적으로 매수하거나 매도하여 핀 효과를 강화합니다. 그러나 이 균형은 예상치 못한 사건이나 감정의 변화로 인해 깨질 수 있으며, 시장 조성자들은 빠르게 재헤지해야 합니다. 이는 갑작스럽고 상당한 가격 및 변동성 움직임으로 이어지며, 옵션 거래, 시장 조성 및 자산 역학의 섬세하고 상호 연결된 본질을 반영합니다. 바로 이것이 발생한 일입니다.
비트코인/암호화폐의 주요 옵션 시장인 Deribit을 살펴보면, 암시 변동성이 확대됨에 따라 그들의 영구 스왑 시장과 현물 비트코인 시장 간의 스프레드가 크게 확대되었습니다. 변동성을 숏하거나 매도하여 돈을 벌고 있던 참가자들이 예상치 못하게 잡히게 되어 대규모 불균형과 청산 사건이 발생했습니다.
이 모든 것을 감안할 때, 이것은 단순히 옵션 주도 사건이 아니었습니다. 선물 시장에서도 레버리지가 증가하고 있었습니다. 다년간 최저치에 있는 현물 시장 거래량과 증가하는 파생상품 거래량 및 미결제 약정, 그리고 다년간 최저치에 가까운 변동성이 결합되어 마치 다이너마이트 더미 근처에 성냥을 붙이고 점화를 기다리는 것과 같았습니다. 결국, 불꽃이 붙었습니다.
비트코인 기준으로, 하루 동안의 미결제 약정 변화는 FTX의 붕괴보다 더 컸으며, 24시간 전보다 89,000 BTC가 적은 미결제 약정이었습니다.
선물 시장의 비율로, 24시간 기간을 맞추면, 이 움직임은 18%가 소멸되거나 종료된 것과 같으며, 이는 2021년 12월 이후 처음 있는 일입니다.
미결제 약정 청산만 살펴보면, Glassnode는 목요일의 움직임 동안 8,141 BTC가 청산되었으며, 이는 2021년 11월 이후 가장 큰 수치로, 강제로 청산되거나 마진 콜된 미결제 약정의 약 2%에 해당합니다.
펀딩 비율을 살펴보면 — 영구 선물 시장에서 롱 포지션과 숏 포지션 간에 계약 가격을 현물 시장에 가깝게 유지하기 위해 지급되는 변동 금리 — 펀딩 비율은 실리콘밸리은행이 파산하고 USDC가 페깅에서 이탈한 3월 은행 위기 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. 이는 파생상품 시장에서의 불균형이 현물 시장에 비해 얼마나 큰지를 보여줍니다. 부정적인 펀딩 비율로 인해 시장에서 상당한 숏 편향에 대한 결론을 내리기에는 이르지만, 우리는 앞으로 며칠과 몇 주 동안 시장을 모니터링할 것입니다. 지속적인 부정적인 펀딩과 증가하는 미결제 약정은 숏 스퀴즈를 유발할 수 있는 조건을 가져올 수 있지만, 이는 아직 발전하지 않았습니다.
최종 메모:
결론적으로, 목요일의 움직임은 올해 가장 큰 변동성이었고, 상당한 비트코인 파생상품 주도 현상 중 하나였지만, 이는 모든 시장에서 극도로 낮은 실현 및 암시 변동성 기간의 전형적인 모습이며, 악명 높은 변동성과 예측 불가능한 디지털 자산이 여전히 화폐화 단계에 있는 시장에서는 더욱 그렇습니다. 단기적으로 우리는 가격이 새로운 균형점을 찾으려 하면서 변동성이 증가하고 더 큰 불확실성이 나타날 것으로 예상하며, 2024년으로 향하는 잠재적인 비트코인 현물 ETF 승인에 대한 많은 뉴스가 있을 것입니다.
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