전통적인 통화의 근본적인 문제는 그것이 작동하기 위해 필요한 모든 신뢰입니다. 중앙은행은 통화를 평가절하하지 않을 것이라고 신뢰받아야 하지만, 법정 통화의 역사에는 그 신뢰를 위반한 사례가 가득합니다. 은행은 우리의 돈을 보관하고 전자적으로 이체할 것이라고 신뢰받아야 하지만, 그들은 거의 일부만을 준비금으로 두고 신용 거품의 파도 속에서 돈을 대출합니다.
사토시 나카모토, 2009년 2월 11일.
요즘 비트코인 재무 회사들이 인기를 끌고 있습니다.
1900년대 초 스위스 특허청에서 일하던 알버트 아인슈타인이 영구 운동 기계라고 주장하는 장치들을 검사했다는 이야기가 있습니다. “우리는 그들이 작동하지 않는다는 것을 알고 있습니다,” 아인슈타인이 이렇게 말했다고 전해집니다. “재미있는 부분은 그들이 왜 작동하지 않는지를 알아내는 것입니다.”
영구 운동 기계는 작동하지 않지만, 재무 역사, 즉 제가 전문으로 하는 분야는 사람들이 시도한 흔적이 가득합니다: 보통, 정교한 시도가 폭발하기 전에는 그것들이 무엇인지 알 수 없습니다. 1720년 남해 회사 이사들이 영국 정부의 부채를 거품으로 만들려 했던 것부터 2017년과 2022년의 시트코인과 사기꾼들이 영구적인 암호화 부를 꿈꾸던 것까지, 항상 이번에는 다를 것이라고 생각하는 바보가 있습니다.
인정하건대, 우리가 맞다면(언제?) 비트코인이 세상을 집어삼킬 때, 하이퍼비트코인화(여기서 정의하는 “비트코인이 세계의 기본 가치 시스템이 되는 전환점”)는 결국 어떤 때는 다를 것임을 의미합니다.
이제 잊혀진 샘 뱅크맨-프리드가 2022년 4월 블룸버그의 Odd Lots에서 수익 농사를 비어 있는 블랙박스의 암호화가 점점 더 높은 가격에 거래되는 것에 비유한 것에 대해, 맷 레빈은 그의 설명을 이렇게 다시 표현했습니다: “당신은 그냥, 음, 나는 폰지 사업에 있고 꽤 좋습니다.”
…이에 SBF는 예라고 대답했습니다 — 완전히 진지하게 주저 없이. 네, 저는 폰지를 팔고 있고 사업이 좋습니다.
아, 기억이 어떻게 사라지는지. 불과 3년 후, 우리는 폰지 사업을 다시 위대하게 만들었습니다. 비트코인 2025에서는 비트코인 재무 회사들이 하나의 대담하고 공격적인 금융 공학 시도를 연이어 발표했습니다.
비트코인이 하늘에 도달하거나 심지어 평범한 대중에게 다가가는 방법은 금융 기관에서의 대규모 탈출과 꿈꾸는 사이퍼펑크의 운명을 실현하는 것이 아니라, 비트코인을 사기 위한 자금을 조달하기 위해 주식과 고정 수익 증권을 자금 풀로 전환하는 매우 투기적이고 터무니없이 복잡한 금융 거래를 통해 이루어집니다.
비트코인 재무 회사들 — 비트코인 매거진의 소유자 데이비드 베일리가 하나를 판매하고 있는 NAKA와 비트코인 매거진의 자매 회사인 UTXO Management가 여러 다른 회사에 대규모로 투자하고 있는 해시태그 면책 조항이 곳곳에 있습니다 — 는 이번 사이클의 FTX로, 더 유창하고 세련되며 잘생긴 뱅크맨-프리드들이 이끌고 있으며, 지금 25년 형을 살고 있는 유죄 판결을 받은 범죄자가 꿈꿀 수 있었던 것보다 훨씬 더 큰 거래량으로 거래되고 있습니다.
어떻게 비트코인이 기업 헌장에 포장되어 갑자기 지구에서 가장 유동적이고 관찰 가능하며 명백히 논란의 여지가 없는 가격의 두 배, 세 배 또는 열 배의 가치가 될 수 있습니까?
당신이 재무적으로 레버리지된 날개 아래 비트코인을 가져가고 그것에 대해 부채, 우선주 및 주식을 발행하겠다고 약속하는 순간, 우리의 오렌지 동전은 어떤 극단적인 가치 추가 변화를 겪습니까 — “신용 거품의 파도 속에서,” 우리는 사토시의 유령이 희미하게 속삭이는 것을 듣습니다.
비트코인 재무 회사들은 사토시가 제3자 금융 중개인을 불필요하게 만들기 위해 새로운 전자 화폐 시스템을 만들었을 때 염두에 두었던 것이 아닙니다. 16년이 채 안 되는 시간 동안, 우리는 사토시의 위대한 발견을 그가 탈출하려 했던 바로 그 것으로 바꾸었습니다.
좋아요, 괜찮아요; 이런 것들이 성장하고 주가가 미래를 바라보고 있습니다. 좋아요, 괜찮아요; 극복해야 할 규제 차익이 많습니다. 나는 현재를 보지 못하는 것은 아닙니다: 나는 지불된 가격과 모금된 돈을 다음 관찰자만큼 잘 볼 수 있습니다. 그리고 나는 시장 가격이 내가 모르는 것을 알고 있다는 것을 기꺼이 받아들이지만 — 그것은 비트코인 분석가 제임스 체크가 최근에 회의론자에 합류한 것이 맞다는 불쾌한 기분을 동반합니다:
“나는 많은(아마도 대부분의) 재무 회사들이 시간이 지남에 따라 시트코인 복합체와 같은 운명을 겪을 것이라고 의심합니다. 몇몇은 살아남겠지만, 대부분은 아마도 현물 비트코인보다 성과가 저조할 것입니다.”
몇 주 전, MSTR True North 팟캐스트의 제프 월튼이 인터뷰에서, 비트코인 재무 전략을 탐구하고 설명하는 쇼에서 이렇게 말했습니다:
BRITISH HODL: “그렇다면 [전략이] 지급하는 배당금은 어떻게 자금이 조달되나요?”
월튼: “이론적으로, 이 모든 도구를 ATM으로 사용하여 다른 도구의 배당금을 지급할 수 있습니다… 사실상 당신의 부채를 재융자하는 것과 같습니다.”
그것이 바로 친구들이 말하는 폰지의 정의입니다. 당신이 추진하는 것이 새로운 돈이 들어와서 오래된 돈을 갚는 데 의존한다면… 네, 당신은 폰지 사업에 있습니다. 잘 되기를 바랍니다. (에밀 샌드스테드가 말하길, 그의 거대한 “마이크로스트래티지의 상승과 미래의 하락”은 필독서입니다: “당신이 비트코인 수익이 흐르는 차익을 창출합니다.”)
이것은 월튼을 특별히 지목하는 것이 아닙니다 — 신은 그가 올해 초 Saylor에 대한 꽤 당황스러운 FT 영화 다큐멘터리에서 마담 이빨의 손에 충분히 고통받았다는 것을 알고 있습니다. (게다가, 나는 월튼이 이 전략 제품의 복잡함을 설명하는 것을 듣는 데 수십 시간을 보냈으므로 그에게 많은 감사의 마음을 가지고 있습니다.)
앤서니 폼플리아노와 그의 이번 주 발표된 ProCap Financial SPAC 합병이 비트코인 재무 회사 트렌드에 대해 이야기하며 이렇게 말했습니다: “거품이 형성되는 이유가 있습니다 — 그 트렌드가 작동하기 때문입니다.”
나는 폰지 사업에 있고 사업이 좋습니다…
해당 FT 다큐멘터리에서 Saylor가 수사적으로 외치는 순간이 있습니다, “마이클, 당신은 금융 엔지니어입니다. 네, 맞습니다!”
그리고 공정하게 말하자면, 대부분의 우리들은 자본 시장에 대한 특권 접근과 mNAV>1의 형태로 돈을 인쇄하는 기계를 받는다면 Saylor et al.이 하고 있는 것과 정확히 같은 일을 할 것입니다: 데이비드 베일리가 말하길, “당신이 1달러를 1달러 이상에 팔 수 있다면, 당신은 하루 종일 그 거래를 합니다.”
(딜런 르클레어: “투자자들이 원하는 것은 무엇인가요? 그들은 더 많은 비트코인을 원합니다. 메타플래닛에서 우리는 그들에게 더 많은 비트코인을 제공합니다!” 6월 27일, 비트코인 2025)
그것이 신비로운 부분이 아닙니다. 진정으로 주목할 만한 점은 월스트리트 자본, 지구에서 가장 차익을 추구하고 탐욕스러운 이익 추구자들이 기업 헌장에 포장된 비트코인을 183,000달러에서 200만 달러 사이에 구매할 의향이 있지만, 실제 거래는 102,000달러에 불과하다는 것입니다.
그리고 만약 주식->비트코인->시장 가격(우선) 주식 발행->더 많은 비트코인 깔때기가 작동한다면 — 무한한 플라이휠 — 다음 재무 회사가 이전보다 더 높은 “토크”를 가지게 된다면, 왜 어떤 보유자, 미안, “투자자”가 그 주식을 보유할까요? 그냥 다른 의심 없는 피해자에게 던져버리고 최근 발표된 어떤 유명한 비트코인이 이사회에 합류한 계획으로 넘어가면 됩니다.
1720년에 그들이 정부 부채를 거품으로 만들 수 있었다면, 우리는 2025년에 전환 가능한 기업 부채에 거품을 만들고 비트코인으로 뒷받침된 기업 주식을 금융 전역에 뿌릴 수 있습니다. 아마 이번에는 다를 수 있습니다: 아마도 이러한 공격적으로 자금을 조달받고 금융 연금술을 판매하는 존재들이 투자자들에게 부채를 발행하기 위해 서로 넘어지면서 터지지 않을 것입니다. 아마도 이것이 법정 화폐를 끝내는 마지막 투기적 공격일 것입니다.
아마도 “이 재무 회사들이 이번 시점에서 비트코인으로 들어오지 않았을 수도 있는 거대한 자본 풀을 활용할 수 있다”는 것은 좋은 일일 것입니다, 스테판 리베라가 차분하게 관찰한 것처럼.
if you ignore the biggest arb of the century, the capital reallocation will leave you behind. it’s not really a choice. #bitcoin
— Adam Back (@adam3us) June 15, 2025
아이들은 꿈꿀 수 있습니다.
내가 틀렸고 “채권에서 비트코인으로 자본 흐름을 가속화하는 자본 펌프”가 하이퍼비트코인화를 가속화한다면, 나는 가장 먼저 축하할 것입니다. 그동안, 사랑하는 금융 엔지니어 여러분, 제발 설명해 주세요 — 가능하면 제가 다섯 살인 것처럼 — 왜 이 모든 교활한 술책들이 단순히 붕괴되지 않을 것인지.
영구 운동 기계는, 재무적이든 아니든, 작동하지 않습니다. 왜 이것이 다른 것인가요?
이 기사는 Take입니다. 표현된 의견은 전적으로 저자의 것이며 BTC Inc 또는 비트코인 매거진의 의견을 반드시 반영하지는 않습니다.
