이 글은 그레이트 아메리칸 마이닝의 커뮤니케이션 매니저인 마이크 호바트의 의견 기고입니다.
2022년 9월 23일 금요일 이른 아침, 시장은 미국 10년 국채(티커: US10Y)의 수익률이 3.751% 이상으로 급등하는 것을 보았고(2010년 이후 처음 있는 일) 이는 시장에 4%를 넘길 것에 대한 두려움을 불러일으켰으며 경제적 및 지정학적 불확실성이 계속해서 증가하고 있음을 나타냈습니다.
수익률은 주말 동안 천천히 움직였고, 2022년 9월 28일 수요일 오전 7시경, US10Y의 4%라는 두려운 기준을 넘겼습니다. 그로부터 약 3시간 후, 2022년 9월 28일 수요일 오전 10시경에는 수익률이 급격히 하락하여 그날 오후 7시까지 4.010%에서 3.698%로 떨어졌습니다.
이러한 금융 상품에 익숙하지 않은 사람들에게는 큰 우려가 아닐 수도 있지만, 2021년 기준으로 미국 채권 시장이 약 46조 달러에 달한다고 SIFMA에서 보고했으며, “채권”이 취할 수 있는 다양한 형태를 고려할 때, 이렇게 깊은 시장에서 빠르게 움직이려면 상당한 재정적 “힘”이 필요하다는 것을 이해하는 것이 중요합니다.
독자들에게 중요한 점은 US10Y의 수익률 상승이 포지션을 청산하는 것을 나타내고, 10년 국채를 매도하는 반면, 수익률 하락은 10년 국채를 구매하는 신호라는 것입니다. 이 시점에서 또 다른 논의가 필요합니다. 왜냐하면 지금 나는 기어가 돌아가는 소리를 들을 수 있기 때문입니다: “하지만 수익률 하락이 구매를 의미한다면, 그것은 좋은 것 아닐까요!” 물론, 일반적으로는 그렇게 판단할 수 있습니다. 그러나 지금 일어나고 있는 일은 자연스러운 시장 활동이 아닙니다. 즉, 현재 수익률 하락은 시장 참가자들이 US10Y를 좋은 투자라고 믿거나 포지션을 헤지하기 위해 구매하는 것이 아니라, 상황이 그들을 구매하도록 강요하고 있습니다. 이것은 “수익률 곡선 조정”(YCC)으로 알려진 전략입니다.
“수익률 곡선 조정(YCC) 하에서, 연준은 일부 장기 금리를 목표로 하고, 해당 금리가 목표를 초과하지 않도록 충분한 장기 국채를 구매하겠다고 약속할 것입니다. 이는 단기 금리를 제로로 낮추는 것이 충분하지 않을 경우 연준이 경제를 자극하는 한 가지 방법이 될 것입니다.”
–세이지 벨즈와 데이비드 웨셀, 브루킹스
이는 사실상 시장 조작입니다: 시장이 자연스럽게 매도되는 것을 방지하는 것입니다. 이에 대한 정당화는 채권 매도가 대기업, 보험 기금, 연금, 헤지 펀드 등과 같은 기관에 영향을 미치기 때문입니다. 재무 증권은 자산 보존을 위한 분산 전략에 사용됩니다(여기서 간단히 설명합니다). 그리고 2008년 금융 위기의 시장 조작 이후, 시장을 구제 금융으로 부양했던 현재의 금융 시장 상태는 상당히 취약합니다. 더 넓은 금융 시장(주식, 채권, 부동산 등 포함)은 이러한 모든 분야에서 매도세를 견딜 수 없으며, 모두 서로 밀접하게 얽혀 있기 때문에 연쇄적인 매도세가 뒤따를 가능성이 높습니다. 이를 “전염”이라고도 합니다.
요약
다음은 데메트리 코피나스가 주최한 트위터 스페이스 논의의 간략한 회고(내가 추가한 설명과 의견 포함)입니다. 이 논의는 최근의 지정학적 음모에 대한 정보와 설명을 제공하는 내가 가장 좋아하는 출처 중 하나입니다. 이 기사는 교육 및 오락을 목적으로 하며, 여기서 언급된 내용은 재정적 조언이나 추천으로 간주되어서는 안 됩니다.
주최자: 데메트리 코피나스
발표자: 에반 로렌즈, 짐 비앙코, 마이클 그린, 마이클 하웰, 마이클 카오
최근 몇 달 동안 우리가 보고 있는 것은 전 세계 중앙은행들이 미국 달러(USD)의 파괴로부터 자국의 법정 화폐를 방어하기 위해 YCC에 의존할 수밖에 없다는 것입니다. 이는 미국 연방준비제도의 공격적인 금리 인상에 따른 동태입니다.
미국의 금리 인상에 대한 추가적인 문제는 연방준비제도(Fed)가 금리를 인상함에 따라 우리가 지고 있는 채무의 이자율도 상승하게 되어, 우리 스스로에게 지불해야 하는 이자 청구서가 증가하고, 이는 “재앙의 루프”를 초래하여 이자 청구서를 갚기 위해 추가적인 채무 판매가 필요하게 됩니다. 그래서 YCC가 시행되는 이유는 수익률에 상한선을 두려는 시도로, 다른 모든 사람들의 채무 비용을 증가시키는 것입니다.
한편, 이 모든 일이 발생하는 동안, 연준은 또한 양적 긴축(QT)을 시행하려고 시도하고 있으며, 이는 주택담보부증권(MBS)이 만기가 도래하도록 하여 그들의 대차대조표에서 효과적으로 제거하는 것입니다. QT가 실제로 발생하고 있는지는 논란의 여지가 있습니다. 그러나 중요한 것은 이 모든 것이 USD가 재정적 및 경제적 권력의 공백을 만들어내게 하여, 세계가 자국 통화의 구매력을 잃게 만든다는 것입니다.
각국이 자국 통화를 보유하는 것은 USD 패권에 대한 가상의 견제를 유지할 수 있는 잠재력을 제공합니다. 이는 외국 세력이 세계 시장에 상당한 가치를 제공할 수 있다면(예를 들어 석유/가스/석탄을 제공하는 경우), 그들의 통화가 USD에 대해 힘을 얻고, 미국 정책과 결정에 완전히 종속되지 않도록 할 수 있기 때문입니다. 외국 법정 화폐를 파괴함으로써, 미국은 글로벌 무역과 의사 결정을 조정하는 데 상당한 권력을 얻고, 외국 기관의 무역 능력을 사실상 마비시킵니다; 동맹국이든 아니든.
USD로 구매력을 흡수하는 이러한 관계는 또한 USD의 글로벌 부족을 초래하고 있습니다. 이는 많은 사람들이 “유동성 긴축”이라고 들어봤을 것입니다. 이는 경제 조건 내에서 또 다른 취약성을 제공하며, 앞서 언급한 취약성 위에 추가됩니다. “무언가가 깨질 가능성”이 증가합니다.
영국은행
이제 우리는 영국과 영국은행(BoE) 주변의 사건으로 넘어갑니다. 대서양 건너에서 일어난 일은 사실상 무언가가 깨진 것입니다. 코피나스의 스페이스 논의에서 발표자들에 따르면(나는 이 문제에 대한 경험이 전혀 없습니다), 영국의 연금 산업은 하웰이 “기간 오버레이”라고 언급한 것을 사용하고 있으며, 이는 최대 20배의 레버리지를 포함할 수 있다고 합니다. 이는 이러한 전략에 대해 변동성이 위험한 게임이라는 것을 의미합니다 — 올해 채권 시장이 경험하고 있는 변동성과 특히 최근 몇 달 동안의 변동성처럼요.
변동성이 발생하고 시장이 이러한 헤지 전략과 관련된 거래에 반하는 경우, 마진이 포함되면 손실을 보고 있는 거래자에게 현금이나 담보를 요구하는 마진 콜이 발생합니다. 거래를 계속 유지하고 싶다면 말입니다. 마진 콜이 발생하고 담보나 현금이 제공되지 않으면, 우리는 “강제 청산”이라고 알려진 상황에 직면하게 되며, 이는 거래가 포지션 보유자에게 너무 불리하게 진행되어 거래소/브로커가 포지션을 종료하도록 강요하여 거래소(및 포지션 보유자)를 부정적인 계좌 잔액으로부터 보호하는 것입니다 — 이는 매우 깊게 부정적일 수 있습니다.
이는 독자들이 2020년 게임스톱/로빈후드 사건에서 기억할 수 있는 일입니다. 이 사건에서는 한 사용자가 이러한 동적이 전개되면서 자살했습니다.
소문에 따르면, 한 민간 기관이 이러한 전략 중 하나(또는 여러 개)에 관여했으며, 시장이 그들에게 불리하게 돌아가면서 손실을 보게 되었고, 마진 콜이 발생할 가능성이 매우 높았습니다. 위험한 청산의 연쇄가 발생할 가능성이 있는 상황에서, BoE는 이러한 청산 연쇄를 피하기 위해 개입하고 YCC를 시행하기로 결정했습니다.
이 문제의 깊이를 더 설명하기 위해, 우리는 미국의 연금 관리에서 시행된 전략을 살펴봅니다. 미국 내에서는 연금이 (범죄적으로) 자금이 부족한 상황이 있습니다(여기서 간단히 언급했습니다). 이 격차를 해소하기 위해 연금은 현금이나 담보를 제공하여 차이를 메우거나, 약속된 수익률을 충족하기 위해 레버리지 오버레이 전략을 시행해야 합니다. 기업의 대차대조표에서 현금을 보유하는 것이 인플레이션으로 인해 구매력의 지속적인 손실로 인해 인기가 없는 전략이기 때문에, 많은 사람들이 레버리지 오버레이 전략을 시행하는 것을 선호합니다. 이는 연금이 의무를 이행하기 위해 점점 더 위험 곡선으로 나아가도록 강요받고 있음을 의미합니다.
비앙코가 스페이스에서 정확하게 설명한 것처럼, BoE의 조치는 문제에 대한 해결책이 아닙니다. 이는 임시방편적인 완화 전략입니다. 금융 시장에 대한 위험은 여전히 연준의 금리 인상에 따른 강한 달러의 위협입니다.
하웰은 정부와 중앙은행이 일반적으로 경기 침체를 예측하거나 준비하지 않고, 보통 경기 침체에 반응한다는 흥미로운 논점을 제기했습니다. 이는 비앙코의 고려에 신용을 주며, BoE가 이 환경에서 너무 일찍 행동했을 가능성을 시사합니다.
카오가 제시한 매우 큰 동적 중 하나는, 많은 국가들이 전 세계적으로 개입에 의존하고 있는 동안, 모두가 연준이 전설적인 피벗을 제공할 것이라는 압박을 기대하고 있다는 것입니다. 이러한 환경은 참가자들이 자신의 이익을 위해 행동하도록 유도할 가능성이 있으며, 이는 연준이 USD 패권을 유지하기 위해 나머지 세계의 구매력을 희생시키는 것을 암시합니다.
석유
더 나아가, 카오는 석유 가격 인플레이션이 주요 문제라는 입장을 밝혔습니다. 배럴당 가격은 수요에 대한 기대가 계속 하락하고 있으며, 미국의 전략 비축유가 시장에 석유를 쏟아내고 있을 때 공급이 수요를 초과하면(또는 이 경우 수요 예측이 초과하면) 기본 경제학에 따라 가격이 하락하게 됩니다. 배럴당 석유 가격이 하락하면 더 많은 생산을 유도하는 인센티브가 줄어들어 석유 생산 인프라에 대한 투자 둔화로 이어진다는 것을 이해하는 것이 중요합니다. 카오는 연준이 피벗을 하게 된다면, 이는 시장에 수요가 돌아오게 하고, 석유 가격이 다시 상승할 불가피성을 초래할 것이라고 제안합니다. 이는 우리가 이 문제가 시작된 곳으로 다시 돌아가게 할 것입니다.
나는 카오의 입장에 동의합니다.
카오가 중앙은행의 이러한 개입이 궁극적으로 무의미하다고 계속 설명했듯이, 연준이 금리를 계속 인상함에 따라 외국 중앙은행들은 단순히 준비금을 소모하고 자국 통화를 평가절하하는 데 성공하고 있습니다. 카오는 또한 전 세계적으로 상당한 수준의 기업 부채에 대한 우려를 간단히 언급했습니다.
중국
로렌즈는 미국과 덴마크가 30년 고정 금리 모기지를 이용할 수 있는 유일한 관할권이며, 나머지 세계는 변동 금리 모기지나 짧은 기간 동안 고정 금리를 설정한 후 시장 금리로 재설정되는 금융 상품을 사용하는 경향이 있다고 덧붙였습니다.
로렌즈는 계속해서 “금리가 상승함에 따라 전 세계적으로 소비가 크게 줄어들 것”이라고 말했습니다.
로렌즈는 “주택 시장은 현재 중국에서도 큰 문제입니다… 하지만 이는 문제의 빙산의 일각에 불과합니다…”라고 덧붙였습니다.
그는 J Capital의 앤 스티븐슨-양의 보고서를 언급하며, 중국의 65대 부동산 개발업체가 약 6.3조 중국 위안(CNY)의 부채(약 8855억 달러)를 지고 있다고 말했습니다. 그러나 지방 정부를 살펴보면 상황은 더욱 악화됩니다. 그들은 34.8조 CNY(약 4.779조 달러)의 부채를 지고 있으며, 추가로 40조 CNY(약 5.622조 달러) 이상의 부채가 “지방 금융 수단”에 얽혀 있습니다. 이는 지방 정부가 중국의 부동산 시장 붕괴로 인해 압박을 받고 있으며, 시진핑의 “제로 코로나” 정책 덕분에 생산 속도가 감소하고 있음을 시사합니다. 궁극적으로 이는 중국이 USD에 대한 CNY를 지원하려는 노력을 포기했다는 것을 암시하며, USD의 권력 공백에 기여하고 있습니다.
은행 준비금
이 복잡한 관계에 기여하는 로렌즈는 은행 준비금 문제를 다시 언급했습니다. 2008년 글로벌 금융 위기 이후, 미국 은행들은 은행의 지급 능력을 보호하고, 이러한 자금이 실제 경제 내에서 순환되지 않도록 하기 위해 더 높은 준비금을 유지해야 했습니다. 이는 투자도 포함됩니다. 한 가지 주장은 이것이 인플레이션을 억제하는 데 도움이 될 수 있다는 것입니다. 비앙코에 따르면, 은행 예금은 수익률을 확보하기 위해 머니 마켓 펀드로 재배치되고 있으며, 이는 국채의 수익률보다 0.55% 높은 역환매조건부채권(RRP) 시설을 통해 이루어집니다. 이는 궁극적으로 은행 준비금의 고갈을 초래하며, 로렌즈에게는 달러 유동성 위기가 심화될 가능성이 높다고 제안했습니다. 이는 USD가 구매력을 계속 흡수하고 있다는 것을 의미합니다 — 공급의 부족이 가격 상승을 초래한다는 것을 기억하세요.
결론
이 모든 것은 결국 USD가 거의 모든 다른 국가 통화(아마도 러시아 루블을 제외하고) 대비 빠르고 강력한 힘을 얻고, 외국 시장이 완전히 파괴되며, 거의 모든 다른 금융 수단이나 자산에 대한 투자를 억제하게 됩니다.
내가 듣지 못한 것
나는 내가 여기서 잘못되었고, 지난 2년 동안 내가 목격한 것을 잘못 기억하거나 해석하고 있다고 매우 의심합니다.
하지만 나는 연준과 유럽 중앙은행(ECB) 간의 게임 이론에 대한 논의가 전혀 없었다는 것에 개인적으로 놀랐습니다. 이는 세계 경제 포럼(WEF)과 함께 연준이 세계 경제를 지원하기 위해 더 많은 돈을 인쇄해야 한다고 암시하는 인터뷰 중에 사용된 언어로 보았습니다. 이 지원은 다른 통화가 평가절하되는 것을 상쇄하기 위해 USD를 인쇄함으로써 상반되는 법정 화폐 간의 힘의 균형을 유지하려는 시도를 암시합니다.
우리는 그 이후에 어떤 일이 발생했는지 알고 있지만, 게임 이론은 여전히 남아 있습니다. ECB의 결정은 유럽 연합의 상당한 약화를 초래했으며, 이는 유로의 약화와 유럽 국가 간의 관계 약화로 이어졌습니다. 내 생각에는 ECB와 WEF가 중앙은행 디지털 통화(CBDC)의 개발에 대한 공격적인 지원과 욕구를 신호하고 있으며, 그들의 구성원에 대한 더 권위적인 정책 조치를 시도하고 있다고 생각합니다(내가 보는 것은 백신 여권과 농민들이 보유한 토지를 압수하려는 시도입니다). 지난 2년 동안, 나는 연준의 제롬 파월이 CBDC 개발에 대해 공격적으로 저항해 왔으며, 백악관과 재닛 옐런이 연준이 이를 생산하도록 압박을 가하고 있다고 믿습니다. 파월의 CBDC 개발에 대한 반감은 최근 몇 달 동안 바이든 행정부의 압박에 따라 약해진 것으로 보입니다(나는 옐런을 포함하고 있습니다. 그녀는 내 생각에 백악관의 분명한 연장선입니다).
연준이 CBDC 개발에 주저하는 것은 이해가 됩니다. 이는 이해되지 않는 기술을 사용하는 것에 대한 주저함 외에도, 미국의 주요 상업 은행들이 연방준비제도에 대한 소유권을 공유하고 있기 때문입니다. CBDC는 상업 은행이 재정 정책과 통화 정책 및 일반 시민과 기업의 경제 활동 간의 완충 역할을 제공하는 기능을 완전히 파괴할 것입니다. 이는 내가 겸손하게 생각하는 이유입니다. 옐런이 CBDC 생산을 원하고 있기 때문입니다. 이는 경제 활동을 위에서 아래로 통제하고, 정부의 간섭으로부터 모든 시민의 개인 정보를 침해할 수 있는 능력을 얻기 위해서입니다. 물론 정부 기관은 오늘날에도 이 정보를 얻을 수 있지만, 현재의 관료제는 여전히 이러한 정보를 얻는 데 마찰을 제공하여 미국 시민에게 보호의 장막을 제공합니다(비록 잠재적으로 약한 장막일지라도).
궁극적으로 이것이 의미하는 바는; 첫째, 팬데믹 시작 이후 계속되고 있는 통화 전쟁의 심화이며, 이는 세계가 우크라이나에서 발생하는 핫 전쟁에 주의가 분산되면서 크게 과소평가되고 있습니다. 둘째, 이는 미국 내외에서 개인의 권리와 자유를 더욱 파괴하려는 시도입니다. 중국은 주권 국가의 CBDC 개발에 있어 가장 앞서 나가고 있으며, 그 구현은 훨씬 더 쉽습니다. 중국은 이미 여러 해 동안 사회 신용 점수 시스템(SCS)을 운영해 왔으며, 이는 이러한 권위적인 꿈의 통합을 훨씬 더 쉽게 만들어줍니다. SCS를 통한 개인 정보 침해와 대중 조작이 발판을 제공하고 있습니다.
내가 이 논의에서 듣지 못한 것에 놀란 이유는, 이것이 연준과 파월의 의사 결정 뒤에 있는 게임 이론에 매우 중요한 동적을 추가하기 때문입니다. 파월이 중앙은행과 상업은행 간의 분리를 유지하는 것의 중요성을 이해하고 있다면(나는 그가 이해하고 있다고 믿습니다), 그리고 USD 패권을 유지하는 것의 중요성을 이해하고 있다면(나는 그가 이해하고 있다고 믿습니다), 그리고 나쁜 행위자들이 CBDC를 통해 인구의 선택과 경제 활동에 대해 그러한 왜곡된 통제를 갖고자 하는 욕구를 이해하고 있다면(나는 그가 그럴지도 모른다고 믿습니다), 그는 연준이 CBDC의 구현을 저항하는 것이 얼마나 중요한지를 이해할 것입니다. 또한 자유를 보호하기 위해서는 CBDC의 확산에 대한 반감과 USD에 대한 경쟁의 파괴가 필요하다는 것을 이해할 것입니다.
미국이 USD가 너무 많은 힘을 얻는 것에 대해 걱정하지 않는 것도 중요합니다. 왜냐하면 우리는 대부분의 상품을 수입하기 때문입니다 — 우리는 USD를 수출합니다. 내 생각에는, 이는 미국이 이 권력 공백의 절정을 활용하여 세계의 자원을 흡수하고 통합하며, 우리의 능력을 확장하기 위한 필요한 인프라를 구축하여 미국을 고품질 상품의 생산자로 되돌리려는 시도를 의미합니다.
이것이 내가 당신을 잃을 수 있는 지점입니다
따라서 이는 미국이 권력을 더욱 강화할 수 있는 실제 기회를 열어줍니다… 비트코인의 공식 채택과 함께. 이에 대해 논의하는 사람은 거의 없으며, 이를 기억하는 사람은 더욱 적습니다. 하지만 FDIC는 은행들이 “암호화폐” 자산을 대차대조표에 보유할 수 있는 방법을 탐색하기 위해 정보를 수집하고 의견을 요청했습니다. 이들이 “암호화폐”라고 말할 때, 그들은 대개 비트코인을 의미합니다 — 문제는 일반 대중이 비트코인의 운영에 대한 무지가 그들을 자산과 연결할 때 비트코인을 “위험한” 것으로 보이게 한다는 것입니다. 더 흥미로운 점은 그 이후로 그들로부터 아무 소식도 듣지 못했다는 것입니다… 이는 내 주장이 틀리지 않았을 가능성이 더 높다는 것을 믿게 만듭니다.
내가 파월의 상황을 올바르게 읽었다면, 그리고 이 모든 일이 발생한다면, 미국은 매우 강력한 위치에 놓이게 될 것입니다. 또한 미국은 이 전략을 따르는 데 유인되어 있습니다. 왜냐하면 우리의 금 준비금은 제2차 세계 대전 이후 급격히 고갈되었고, 중국과 러시아는 모두 귀금속의 상당한 재고를 보유하고 있기 때문입니다. 그리고 비트코인은 여전히 전 세계적으로 활용 및 기관의 관심이 막 시작되고 있는 초기 단계에 있습니다.
미국이 역사책에 또 다른 로마 제국으로 기록되는 것을 피하고 싶다면, 이러한 것들을 매우, 매우 진지하게 받아들여야 할 것입니다. 그러나, 그리고 이것이 가장 중요한 측면입니다. 나는 환경을 잘못 읽었을 가능성이 높습니다.
추가 자료
- “국채 증권 소개,” 인베스토피디아
- “채권 거래자들은 4% 이상의 연준 금리에 대한 아이디어를 즐깁니다,” 야후! 파이낸스
- “10년 만기 국채와 그 작동 방식,” 더 밸런스
- “채권 시장,” 위키백과
- “고정 수익 — 보험 및 거래, 2021년 1분기,” SIFMA
- “미국 국채 시장의 유동성은 얼마나 될까,” 제로 헤지
- “수익률 곡선 조정이란?” 브루킹스
- “연금 기간 헤지를 위한 파생상품 오버레이 사용,” 리서치게이트
이 글은 마이크 호바트의 게스트 포스트입니다. 표현된 의견은 전적으로 그의 것이며, BTC Inc 또는 비트코인 매거진의 의견을 반드시 반영하지는 않습니다.
