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연방준비제도 개입: 은행 기간 자금 프로그램

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최후의 대출자

실리콘밸리 은행의 여파와 은행 기간 자금 조달 프로그램(BTFP)의 설립 며칠 후, 연준의 대차대조표에서 상당한 증가가 있었습니다. 이는 양적 긴축(QT)으로 1년간 감소한 후의 일입니다. 광범위한 양적 완화(QE)로 인한 PTSD로 많은 사람들이 경고음을 울리고 있지만, 연준의 대차대조표 변화는 통화 정책의 새로운 체제 전환보다 훨씬 더 미묘합니다. 절대적인 측면에서, 이는 2020년 3월 이후 우리가 본 대차대조표의 가장 큰 증가이며, 상대적인 측면에서도 모든 이의 주목을 받고 있는 이례적인 상황입니다.

핵심 요점은 이것이 지난 10년간 경험한 자산 구매의 QE 광란과 거의 제로에 가까운 금리의 자극적이고 쉬운 돈과는 매우 다르다는 것입니다. 이는 경제적 고통의 시기에 유동성이 필요한 특정 은행들이 단기 대출을 받아 예금을 충당하고 신속하게 대출을 상환하는 것을 목표로 하고 있습니다. 이는 연준이 대차대조표에 무기한 보유할 증권을 직접 구매하는 것이 아니라, QT 정책을 계속하면서 단기적으로 지속되어야 할 대차대조표 자산에 관한 것입니다.

그럼에도 불구하고, 이는 대차대조표 확장과 단기적인 유동성 증가를 의미합니다 — 잠재적으로 “임시” 조치일 수 있습니다(아직 결정되지 않음). 최소한 이러한 유동성 주입은 기관들이 그렇지 않았다면 증권의 강제 판매자가 되는 것을 방지하는 데 도움을 줍니다. 그것이 QE이든, 유사 QE이든, 아니면 QE가 아닌지는 중요하지 않습니다. 시스템은 다시 한번 취약성을 보이고 있으며, 정부는 시스템적 위험에 직면하지 않도록 개입해야 합니다. 단기적으로 유동성 증가에 의존하는 자산, 예를 들어 비트코인과 나스닥은 정확히 같은 시점에 상승했습니다.

연준의 대차대조표 증가의 구체적인 원인은 연준의 할인 창구에서 단기 대출이 증가했기 때문이며, 실리콘밸리 은행과 시그니처 은행을 위한 FDIC 브리지 은행 대출 및 은행 기간 자금 조달 프로그램에 해당합니다. 할인 창구 대출은 1,528억 달러, FDIC 브리지 은행 대출은 1,428억 달러, BTFP 대출은 119억 달러로 총 3,000억 달러 이상입니다.

더욱 우려스러운 증가는 할인 창구 대출에서 발생하고 있으며, 이는 은행들이 예금을 충당하기 위해 사용하는 마지막 수단의 고비용 유동성 옵션입니다. 이는 기록상 가장 큰 할인 창구 차입입니다. 창구를 이용하는 은행들은 단기 유동성이 필요한 사람을 알아내는 데 따른 정당한 오명 문제로 익명으로 유지됩니다.

이는 2019년의 긴급 유동성 주입과 연준의 레포 시장 개입을 떠올리게 합니다. 이는 현금 수요와 단기 대출 활동을 안정시키기 위한 것이었습니다. 레포 시장은 은행과 기타 기관 간의 주요 하룻밤 자금 조달 방법입니다.

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다가오는 FOMC 회의

시장은 다음 주 FOMC 회의에서 25bps 금리 인상을 여전히 예상하고 있습니다. 지금까지의 시장 혼란은 중앙은행의 긴급 전환을 요구할 만큼 “충분히 많은 것들을 깨뜨리지” 않았습니다.

인플레이션을 2% 목표로 되돌리기 위한 과정에서, 월간 핵심 CPI는 2월에도 여전히 증가하고 있으며, 초기 실업 수당 청구와 실업률은 크게 변동하지 않았습니다. 특히 서비스 부문에서의 임금 성장률은 지난달 3개월 연환산 기준으로 6%의 성장률을 기록하며 여전히 상당히 강합니다. 다소 감소하고 있지만, 더 많은 실업이 발생해야 임금 성장을 더욱 낮출 수 있는 노동 시장의 약화를 볼 수 있을 것입니다.