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은행 기간 자금 조달 프로그램: 연준의 반짝이는 새로운 도구에 대한 개요

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QE 또는 비QE?

은행 기간 자금 조달 프로그램(BTFP)은 경제적 스트레스 시기에 은행에 안정적인 자금 출처를 제공하기 위해 연방준비제도에서 도입한 시설입니다. BTFP는 은행이 가계와 기업에 계속해서 대출할 수 있도록 보장하기 위해 미리 정해진 이자율로 연준에서 돈을 빌릴 수 있게 합니다. 특히 BTFP는 자격을 갖춘 대출자가 국채 및 주택담보부증권을 연준에 액면가로 담보로 제공할 수 있게 하여, 은행들이 지난 18개월 동안의 역사적인 금리 상승에도 불구하고 채권 포트폴리오에서 현재 실현되지 않은 손실을 인식하지 않도록 합니다. 궁극적으로 이는 경제 성장을 지원하고 은행을 보호하는 데 도움이 됩니다.

은행 부문, 특히 지역 은행에서 발생한 막대한 실현되지 않은 손실의 원인은 COVID로 인한 자극으로 인해 역사적인 저금리에서 발생한 예금의 급증 때문입니다.

아래는 소규모 국내 은행(파란색)과 10년 만기 미국 국채 수익률(빨간색)의 연간 변화입니다.

요약: 단기 금리가 0%이고 장기 금리가 역사적 저점에 있는 상황에서 예금이 역사적으로 급증했습니다.

은행의 증권 포트폴리오에서 이러한 실현되지 않은 손실이 널리 논의되지 않았던 이유는 은행들이 현금을 조달할 필요가 없을 때 실현되지 않은 손실을 본질적으로 숨길 수 있는 불투명한 회계 관행 때문입니다.

BTFP는 은행들이 이러한 자산을 만기까지 보유할 수 있도록(최소한 일시적으로) 하고, 현재 손실이 발생한 채권을 담보로 연방준비제도에서 대출받을 수 있게 합니다.

이 시설의 영향과 최근 연준의 할인 창구에서의 대출 급증은 금융계에서 뜨거운 논쟁거리가 되었습니다: 최근 연준의 개입이 또 다른 형태의 양적 완화인가요?

가장 간단히 말하자면, 양적 완화(QE)는 자산 교환으로, 중앙은행이 은행 시스템에서 증권을 구매하고 그 대가로 은행은 자산 부채에 새로운 은행 준비금을 받는 것입니다. 의도된 효과는 새로운 유동성을 금융 시스템에 주입하고 수익률을 낮추어 자산 가격을 지원하는 것입니다. 요컨대, QE는 중앙은행이 고정된 양의 채권을 어떤 가격으로든 구매하는 통화 정책 도구입니다.

연준은 이러한 새로운 정책이 전통적인 의미의 자산 부채 확장이 아니라고 소통하려고 했지만, 많은 시장 참여자들은 이러한 주장에 대한 유효성을 의문시하게 되었습니다.

이 유동성 제공과 새로운 중앙은행 신용 시설이 도입된 이후 다양한 자산 클래스의 반응을 살펴보면 흥미로운 그림이 그려집니다: 국채와 주식이 매수세를 보였고, 달러는 약세를 보였으며 비트코인은 급등했습니다.

표면적으로 이 시설은 자산 부채가 제한된 금융 기관에 “유동성을 제공하기 위해” 존재하지만, BTFP의 효과를 첫 원리에서 면밀히 살펴보면, 이 시설이 자산 부채 제약을 겪고 있는 기관에 유동성을 제공하면서 동시에 이러한 기관이 장기 국채를 공개 시장에서 긴급 매각하는 것을 방지하고 있다는 것이 분명해집니다.

학자와 경제학자들은 연준의 정책 행동의 미묘함과 복잡성에 대해 논쟁할 수 있지만, 시장의 반응 함수는 매우 명확합니다: 자산 부채 숫자가 증가하면 위험 자산을 매수합니다.

이 모든 것이 이제 글로벌 금융 시장에서 유동성에 관한 게임이라는 점을 명심하세요. 예전에는 이렇지 않았지만, 중앙은행의 관대함은 심지어 가장 사소한 고통의 시기에도 재정적 및 통화적 지원 외에는 아무것도 모르는 괴물을 만들어냈습니다. 단기에서 중기까지의 전망은 불확실하지만, 시장 참여자와 방관자들은 이 모든 것이 어떻게 끝날지를 잘 알고 있어야 합니다.

영구적인 통화 확장은 절대적인 확실성입니다. 그동안 정치인과 중앙은행가들이 벌이는 정교한 춤은 마치 그들이 배를 띄울 수 있는 것처럼 보이게 하려는 시도이지만, 실제로는 글로벌 법정 통화 시스템이 이미 빙산에 부딪힌 돌이킬 수 없는 손상을 입은 배와 같습니다.

120%의 국가 부채 대 GDP 비율에서 벗어날 방법은 대규모의 예기치 않은 생산성 급증이나 금리 수준을 초과하는 지속적인 인플레이션 외에는 없습니다 — 이는 경제를 붕괴시킬 것입니다. 후자가 실제로 발생할 가능성이 극히 낮기 때문에, 금융 억압, 즉 금리 수준을 초과하는 인플레이션이 앞으로 나아갈 길로 보입니다.

최종 메모

일반인에게는 최근 연준 정책이 양적 완화인지 아닌지에 대한 논의의 도식에 얽힐 필요가 없습니다. 대신, 연방준비제도가 지난 한 달 동안 공중에서 3600억 달러의 유동성을 만들어내지 않았다면 금융 시스템에 어떤 일이 발생했을지를 묻는 질문이 더 중요합니다. 광범위한 은행 도산? 무너지는 금융 기관? 글로벌 시장을 하락세로 몰아넣는 급등하는 채권 수익률? 모두 가능했고 심지어 가능성이 높았으며, 이는 시스템의 점점 더 증가하는 취약성을 강조합니다.

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