비트코인 회의론자들은 비트코인이 본질적 가치를 결여하고 있다고 주장하며, 현금 흐름이 있는 부동산과 같은 투자 자산이 우수하다고 주장합니다.
이 글에서는 ‘본질적 가치’라는 신화를 불식시키고, 현금 흐름이 자산이 신뢰할 수 있는 가치 저장소로서 기능하는 능력에 직접적인 영향을 미치지 않는 이유를 설명하겠습니다.
본질적 가치의 신화
가치가 본질적으로 사물에 내재되어 있다는 생각은 오해입니다. 노동 가치 이론(LTV)의 영향을 받은 이 일반적인 믿음은 가치가 노동, 투자된 에너지 또는 산출물과 본질적으로 연결되어 있다고 주장하는 고전 경제학, 마르크스주의 및 현대 경제 이론에서 사용되는 결함 있는 개념으로, 경제에서 가치가 어떻게 인식되는지를 잘못 해석합니다. 이 믿음은 부동산에도 확장되어, 임대를 통해 현금 흐름을 생성하는 능력이나 생활 및 생산 공간으로서의 유용성이 본질적 가치를 부여한다고 여깁니다. 그러나 본질적 가치 개념은 근본적으로 결함이 있습니다.
가치의 주관성
자발적인 거래로 특징지어지는 자유 시장에서는 가치가 주관적이라는 것이 분명합니다. 거래에 참여하는 양측 모두 자신이 받는 것이 포기하는 것보다 더 큰 가치가 있다고 믿으며, 이는 가치가 고유한 특성이 아닌 개인의 인식에 의해 결정된다는 것을 나타냅니다.
롤렉스 시계를 예로 들어보세요: 그 가치는 단순히 제작에 들어간 광범위한 노동의 반영이 아니라, 희소성과 개인들이 소유하고자 하는 열망에 의해 크게 영향을 받습니다. 이러한 주관적 가치 평가의 원리는 모든 자산에 걸쳐 확장됩니다. 비트코인과 부동산을 포함한 자산의 가치는 미리 정해진 것이 아니라 개인의 인식에 따라 변동합니다.
가치의 주관성을 이해하는 것은 비트코인의 진정한 가치를 파악하는 데 중요하며, 비트코인의 중요성이 고급 시계나 부동산과 마찬가지로 집합적 수요와 제한된 공급에 깊이 뿌리내리고 있음을 보여줍니다. 오스트리아 경제학파의 선구자인 칼 멩거는 19세기 이미 가격이 주관적 가치 평가의 반영이라는 것을 입증했습니다.
주관적 가치 평가의 중요성을 인식하는 것은 비트코인이 부동산보다 가치 저장소로서 가지는 장점을 이해하는 데 핵심입니다. 멩거는 가치가 인간이 경제적 재화가 존재한다는 것을 인식할 때만 존재할 수 있으며, 그에 대한 개인적인(주관적) 중요성이 있다고 지적했습니다. 주관적 가치 이론은 아름다움의 인식과 유사하며, 이는 보는 사람의 눈에 달려 있습니다. 아름다움의 기준이 다양하듯, 비트코인이나 부동산과 같은 사물의 가치도 본질적 가치가 아닌 사람들의 집단적 욕망이나 소유 필요에 따라 달라집니다.
비트코인의 가치 제안
비트코인의 가치는 생산의 어려움에서 오는 것이 아니라, 비트코인 네트워크가 그 안에 저장된 가치(생산성)를 보호하고 네트워크의 최종 정산 능력에서 오는 것입니다. 이는 비트코인에 대한 수요를 창출하며, 이는 시간 외에 우리가 이 우주에서 발견한 첫 번째 절대적으로 희소한 상품입니다. 제한된 공급과 디스인플레이션 발행 일정, 그리고 네트워크의 파괴 불가능한 특성이 강조된 이 희소성이 비트코인에 대한 수요를 이끌고 있습니다.
부동산의 가치 제안
수많은 부동산 거래에서, 투자자들은 일반적으로 대부분의 수익이 직접적인 현금 흐름보다는 가격 상승에서 온다고 가정하는 경향이 있음을 경험했습니다. 이 관찰은 중요한 통찰을 강조합니다: 부동산의 높은 가치는 즉각적인 수입이 아니라 희소성과 인플레이션에 대한 헤지 능력에 더 관련이 있습니다. 이 관찰은 미국의 주택 가격 상승과 통화 공급 M2에 대한 데이터를 살펴보면 확인할 수 있습니다.
다음 차트는 미국에서 판매된 주택의 평균 판매 가격을 나타내며, 1971년 이후 주택 가격이 급격히 상승했음을 보여줍니다. 1971년 미국의 평균 주택 판매 가격은 약 27,000달러에서 2023년 3분기에는 약 492,000달러로 상승하여 이 기간 동안 부동산 가치가 상당히 상승했음을 나타냅니다(약 1,700%).
이 기간은 1971년 8월 15일 리처드 닉슨 미국 대통령이 달러의 금으로의 전환을 종료한다고 발표한 이후 연방준비제도가 법정 통화 시스템으로 전환한 시점을 따릅니다. 이후 전 세계 중앙은행들은 떠다니는 환율과 통화 기준이 없는 법정 통화 기반의 통화 시스템을 채택했습니다. 아래 차트에서 보여주듯이, 연방준비제도에서 정의한 M2 통화 공급은 현금, 당좌 예금 및 쉽게 전환 가능한 유동 자산인 예금 증서(CD)를 포함하며, 이는 지출 및 투자에 즉시 접근할 수 있는 자금의 포괄적인 범위를 반영합니다. 이는 미국 달러가 금에서 분리된 이후 지속적인 증가를 보여주고 있습니다. 이는 주택 가격 상승과 미국 통화 공급의 동시 확장 간의 뚜렷한 상관관계를 생생하게 보여줍니다.
이 두 지표의 복합 연간 성장률(CAGR)을 분석하면 명확한 연결고리를 보여줍니다. 1971년 이후 통화 공급 M2는 6.9%의 CAGR을 경험했으며, 주택 가격은 5.7%의 CAGR로 상승했습니다(자세한 계산 내역은 부록을 참조하십시오). 왜 이런 일이 발생했을까요?
통화 공급의 증가는 시장 참여자들이 통화 인플레이션으로부터 보호하기 위해 자금을 투자할 방법을 찾도록 강요했으며, 가장 인기 있는 투자 중 하나가 부동산이었습니다.
통화 공급의 확장과 주택 가격 상승 간의 상관관계는 금리, 경제 성장 및 주택 공급 역학 등 여러 요인의 영향을 받습니다. 그러나 1971년 이후, 급속한 통화 확장 단계는 일반적으로 낮은 금리와 증가한 차입과 함께 나타났습니다. 다음 차트는 연방 기금 유효 금리를 보여줍니다.
저렴한 자금 조달의 가용성은 구매자의 구매력을 증가시키고, 결과적으로 부동산에 대한 수요를 증가시킵니다. 특히 부동산은 주로 대출을 통해 취득되기 때문입니다. 이 수요의 급증은 부동산 가격을 상승시킵니다. 통화 단위의 증가와 낮은 금리가 결합된 현상은 최근 수십 년간의 글로벌 트렌드였습니다. 이는 달러가 세계 기축 통화로서의 선례를 설정한 미국의 역사적 역할에 의해 영향을 받았습니다.
부동산 시장이 장기적으로 반응하는 방식에는 일본과 같이 노령화된 인구와 수십 년간의 저금리 정책으로 인해 잘못된 투자, 주택 과잉 공급 및 가격 하락이 발생하는 예외가 있지만, 도쿄와 같은 일부 대도시 지역에서는 여전히 부동산이 가치 저장소로 사용되고 있습니다. 이러한 지역적 차이에도 불구하고, 글로벌 트렌드가 나타나고 있으며, 부동산은 통화 확장으로 인한 구매력 감소에 대응하여 가치 저장소로 사용되고 있습니다. 따라서 특히 수요가 높은 지역에서 부동산의 주요 매력은 시간이 지남에 따라 가치를 유지할 수 있는 능력에 있으며, 이는 비트코인의 출현으로 도전받고 있습니다.
부동산의 현금 흐름의 주요 역할은 대출 상환에 있으며, 이 주제는 이후에 자세히 다룰 것입니다.
부동산 vs. 비트코인
데이터가 보여주듯, 부동산에 대한 과도한 수요는 통화 인플레이션으로 인해 발생했으며, 이는 사람들이 자신의 재산을 보호하기 위해 부동산과 같은 희소 자산에 투자하도록 이끌었습니다. 부동산 가격의 발전은 자산 클래스의 금융화 반영하며, 이는 1971년 ‘닉슨 쇼크’로 표시되는 중앙은행의 금본위제 이탈에 의해 크게 영향을 받았습니다. 가치 저장소로서의 기능에서 부동산은 비트코인과 직접적인 경쟁에 직면하고 있습니다. 거의 완벽한 디지털 가치 저장소인 비트코인은 부동산과 경쟁할 수 없습니다. 후자는 더 희소하고(공급이 고정되어 있음), 유지 관리 비용이 저렴하며, 유동성이 높고, 이동이 용이하며, 압수, 세금 부과 또는 파괴가 더 어렵습니다.
부동산과 비트코인을 가치 저장소로서 비교 분석하면 비트코인의 독특한 장점이 드러납니다. 다음 표는 이러한 차별점을 강조하며, 비트코인이 부의 보존 분야에서 점점 더 강력한 경쟁자로 인식되는 이유를 보여줍니다:
이 표는 또한 부동산이 투자 선택으로서 인기를 끌고 있는 주된 이유가 저렴한 자금 조달 옵션과 부채 상환을 용이하게 하는 현금 흐름 생성 능력 때문이지, 가치 저장소로서의 뛰어난 특성 때문이 아님을 강조합니다. 부동산 취득이 주로 신용을 통해 자금을 조달하기 때문에, 이는 1971년 이후 광범위한 구매의 주요 요인으로 보이며, 희소성과 함께 작용했습니다. 이러한 관점에서 현금 흐름은 부동산에 본질적 가치를 부여하지 않으며(존재하지 않음), 뛰어난 가치 저장소 역할을 하지도 않습니다. 이 관찰은 통계적으로 입증될 수 있습니다.
비트코인 분석가인 라파 자구리(알파 제타)는 미국의 20개 대도시 지역의 주택 가격을 추적하는 복합 20 케이스-실러 주택 가격 지수가 인플레이션 조정 시 단지 2.3%의 가치 상승을 보였다고 밝혔습니다. 이는 세금, 거래 비용 및 유지 관리 비용을 차감하지 않은 수치입니다. 자구리는 남부 플로리다 대도시 지역과 로스앤젤레스 대도시 지역과 같은 일부 대도시 지역에서만 부동산 가격이 인플레이션을 크게 초과하여 약 3.6%의 성장률을 보였다고 발견했습니다. 반면, 클리블랜드 대도시 지역과 디트로이트 대도시 지역은 인플레이션 조정 후 실질 수익률이 부정적이었습니다.
비트코인 vs 법정 통화
부동산이 자산 클래스으로서 기존의 법정 통화 시스템에서 특정 장점을 제공한다는 것은 부인할 수 없습니다.
결국, 부동산은 세계 최고의 가치 저장소이며(전 세계 부의 약 67%가 부동산에 저장됨) 은행이 대출을 제공할 때 담보로 인정받습니다. 따라서 많은 관할권에서 부동산 구매 및 담보 활용을 위한 보다 강력한 금융 인프라와 세금 혜택을 제공합니다.
그러나 비트코인이 글로벌 금융 시스템에서 파괴할 수 없고 절대적으로 희소한 가치 저장소로서의 역할이 점점 더 중요해짐에 따라, 이는 담보로서의 사용에도 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 가치 저장소와 대출 담보라는 두 기능은 밀접하게 연결되어 있습니다.
왜 은행(또는 다른 누구든지)이 장기적으로 가치가 감소하는 담보를 받아들일까요?
비트코인과 관련된 금융 서비스 접근을 위한 인프라는 아직 초기 단계에 있습니다. 그러나 가능성은 매우 유망합니다.
법정 통화 기준에서 현금 흐름 투자 논문의 재조정
마이크로스트래티지의 2023년 4분기 실적 발표에서 회장 마이클 세일러는 통화 인플레이션율을 초과하는 현금 흐름을 생성하는 것이 점점 더 어려워지고 있다고 강조했습니다.
그는 법정 통화 시스템의 광범위한 통화 인플레이션 맥락에서 현금 흐름에 의존하는 것이 점점 더 불가능해 보인다고 주장했습니다. 그는 또한 비트코인이 부동산의 가치 보존 특성을 결합하면서 본질적인 단점 없이 디지털 희소 자산으로서의 독특한 역할을 강조하며, 디지털 시대를 위한 비할 데 없는 가치 저장소로 자리 잡고 있다고 강조했습니다.
비트코인의 가장 큰 강점 중 하나는 그 가치가 현금 흐름에 묶여 있지 않다는 점으로, 이는 인플레이션과 분기별 재무 보고의 부정적인 영향에 면역이 됩니다. 반대로, 비트코인은 상승하는 법정 통화 인플레이션 환경에서 번창하며, 자본을 보호하기 위한 더 매력적인 저장소가 됩니다.
비트코인의 가치는 자본 흐름의 유입을 반영하며, 전통적인 법정 통화의 구매력 감소에 대한 부를 보호하려는 증가하는 욕구로부터 혜택을 받습니다.
비트코인 기준에서 부동산의 재평가
부동산은 유형적이며 정기적인 현금 흐름을 생성할 수 있지만, 규제 변화와 물리적 열화의 영향을 받으며, 이는 비트코인이 본질적으로 저항하는 요소입니다. 부동산이 제대로 관리되지 않으면 그 가치는 시간이 지남에 따라 실제로 감소합니다. 반면 비트코인은 캡슐화된 부를 보존하기 때문에 궁극적인 형태의 전이 가능한 가치를 제공합니다. 제대로 저장된다면, 그 가치는 높은 유지 관리 비용 없이 시간이 지남에 따라 증가할 것입니다. 실제로 비트코인의 특성은 부동산의 가치 제안의 많은 부분을 반영하며, 기본적으로 더 안전하고 더 쉬운 보관, 저렴한 유지 관리, 절대적인 희소성, 인플레이션에 대한 회복력, 그리고 가장 중요한 것은 위기 시 부를 보호, 청산 또는 이동할 수 있는 능력을 제공합니다.
부동산 개발자로서, 비트코인이 디지털 가치 저장소로서 부동산의 지배적 위치에 도전하는 방식에 대해 고민해왔습니다. 이 인식은 처음에는 저를 불안하게 했습니다. 그러나 비트코인과 부동산이 공존하고 함께 번창할 수 있다는 것을 깨닫게 되었습니다.
제 생각에 비트코인은 부동산 산업을 강화하여 현금 흐름을 통화 인플레이션으로부터 보호하는 신뢰할 수 있는 가치 저장소를 제공합니다. 이 장점은 부동산을 넘어 모든 분야로 확장됩니다. 마이클 세일러가 말했듯이, 비트코인은 자본의 디지털 변혁을 나타내며, 모든 산업에서 가치가 보존되는 방식을 근본적으로 변화시키는 중대한 전환점을 의미합니다. 결과적으로 비트코인은 현재 부동산이 보유하고 있는 통화 프리미엄을 끌어들일 가능성이 있으며, 부동산 가치를 그 유용 가치에 더 밀접하게 재조정할 수 있습니다. 그러나 부동산 개발 영역과 부동산 사업은 여전히 매력을 지닐 것입니다. 사람들은 항상 생활하고 일할 공간이 필요합니다. 이러한 관점에서 부동산은 단순한 자산이 아니라 서비스입니다. 임대 수입을 대가로 주거 및 생산 공간을 제공합니다.
이 서비스에서 발생하는 현금 흐름은 투자 수익을 나타내며, 이는 저명한 오스트리아 경제학자 루드비히 폰 미제스가 “원래의 이자”라고 부른 것과 유사합니다. 이는 생산 비용과 완제품 판매에서 기대되는 수익 간의 차이입니다. 그러나 부동산이 가치를 저장하는 능력에서 비트코인과 경쟁할 수 없다는 것은 분명합니다. 비트코인의 발견으로 인해 부동산의 가치 제안이 변화했더라도, 비트코인이 금융 세계에 가져오는 디지털 패러다임 전환이 제대로 조정된다면 부동산 개발은 앞으로도 경제적으로 실행 가능할 것입니다.
결론
결론적으로, 투자 전략에서 현금 흐름과 본질적 가치의 내러티브는 비트코인의 출현에 직면하여 재평가되고 있습니다. 전통적인 통화 시스템의 제약에서 벗어난 이 디지털 자산은 가치가 벽돌이 아닌 비트로 보존되는 금융의 미래를 엿볼 수 있게 합니다.
이 패러다임 전환을 탐색하면서, 부동산과 비트코인 간의 비교에서 얻은 교훈은 분명히 우리의 투자 접근 방식, 부의 보존 및 글로벌 금융 시스템의 본질을 형성할 것입니다. 부동산은 앞으로도 자금을 빌릴 기회를 제공하지만, 가치 저장소로서의 중요성은 시간이 지남에 따라 감소할 것이며, 고정 공급과 분산된 특성을 가진 비트코인은 부를 보존하는 점점 더 선호되는 방법이 될 것으로 예상됩니다. 이는 전통적인 금융 시스템의 제약 없이 비할 데 없는 보안성과 글로벌 접근성을 제공합니다.
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부록—통화 공급(M2)과 주택 가격의 복합 연간 성장률(CAGR)을 계산하기 위해 다음 공식을 사용했습니다:
CAGR = (종료 값/시작 값)^(1/연도 수)
1971년 1월부터 2023년 12월까지의 통화 공급(M2)에 대한:
- 시작 값(1971년 1월): 6,329억 달러
- 종료 값(2023년 12월): 20,865억 달러
- 연도 수: 52
이 값을 CAGR 공식에 대입하면: CAGR= 6.9532%가 됩니다. 이는 이 기간 동안 총 달러 통화 공급의 연평균 성장률을 반영합니다.
주택 가격에 대한 1971년 1월부터 2023년 12월까지:
- 시작 값(1971년 1월): 27,300달러
종료 값(2023년 12월): 492,300달러 - 연도 수: 52
이 값을 CAGR 공식에 대입하면: CAGR= 5.7195%가 됩니다. 이는 이 기간 동안 미국의 주택 가격의 연평균 성장률을 반영합니다.
