다리우스 데일은 42 매크로의 창립자이자 CEO로, 기관급 매크로 리스크 관리 프로세스를 민주화하여 금융 서비스 산업을 혁신하는 것을 목표로 하는 투자 연구 회사입니다.
주요 내용
가능한 경제 결과의 분포 — 그리고 그에 따라 금융 시장 결과의 분포 — 는 최근 몇 년간 가장 평평하고 넓었습니다. 42 매크로의 기본 시나리오는 디플레이션을 예상하며 비트코인에 대해 연환산 -10%의 수익률을 예측합니다. 디플레이션과 정책 금리 인하를 포함한 우리의 강세 시나리오는 비트코인에 대해 연환산 +29%의 수익률을 예상합니다. 디플레이션과 양적 긴축을 포함한 우리의 약세 시나리오는 비트코인에 대해 연환산 -37%의 수익률을 예상합니다. 중요하게도, 이 세 가지 시나리오는 향후 3~6개월 동안 모두 동일하게 가능성이 높습니다. 우리가 12월 초부터 7월까지 비트코인의 가격이 하락할 때마다 매도 경고를 발령하며 매우 확신에 차 있었다면, 오늘날 우리는 동등하게 확신이 없다고 말해야 합니다.
기본 시나리오
미국 및 글로벌 성장률은 계속해서 둔화되고 있지만, 최근 분기보다 더 완만한 속도로 진행되고 있습니다. 연준과 기타 중앙은행들은 연말까지 통화 정책을 경기 순환적으로 긴축하고 있습니다: 부드러운 착륙.
베이지안 스포트라이트: 헤드라인 ISM 제조업 지수가 2020년 6월 이후 최저 수준으로 떨어진 것은 “신규 주문 – 재고” 스프레드가 -9로 하락한 것에 비하면 사소한 문제였습니다. 이는 2008년 12월 이후 최저 수준입니다. 현재 또는 더 나쁜 수준에서 스프레드가 바닥을 친 경우는 단 8회뿐입니다. 이러한 경우의 중앙값 바닥 ISM 제조업 지수는 38.6이며, 일반적으로 한 달 후에 중앙값 기준으로 도달합니다. 스프레드가 현재 수준인 -9에서 +/- 1 포인트 바닥을 칠 때 중앙값 바닥 ISM 제조업 지수는 42.5로, 일반적으로 세 달 후에 중앙값 기준으로 도달합니다(n=4). 모든 것을 고려할 때, 투자자들은 이번 가을에 ISM 제조업 통계가 낮은 40대 초반일 것이라는 점을 감안하여 포트폴리오 보유 자산을 스트레스 테스트하는 것이 현명할 것입니다.
강세 시나리오
미국의 인플레이션 모멘텀은 계속해서 급격히 감소하고 있으며, 이는 연준이 9월에 마지막 금리 인상을 한 후 일시적으로 멈출 가능성이 높습니다. 실질 소득의 개선은 성장을 긍정적으로 전환시킵니다: 부드러운 착륙.
베이지안 스포트라이트: 7월 소비자 물가 지수(CPI) 발표는 7월 ISM 서비스 PMI, 7월 고용 보고서, 7월 CPI라는 세 가지 데이터 포인트의 강력한 신호를 나타냅니다. 이들은 모두 부드러운 착륙 시나리오를 뒷받침합니다. 헤드라인 CPI(전월 대비 0.0% 대 0.2% 예상)와 핵심 CPI(전월 대비 0.3% 대 0.5% 예상) 모두에서 하향 서프라이즈가 있었던 것은 축하할 만하지만, 좋은 소식의 대부분은 중앙값 CPI(-250 베이시스 포인트로 전월 대비 연환산 6.3%)와 고착 CPI(-270 베이시스 포인트로 전월 대비 연환산 5.4%)의 급격한 둔화에서 왔습니다. 이러한 지표들은 핵심 개인 소비 지출(PCE) — 연준이 선호하는 인플레이션 지표 — 를 다른 대부분의 CPI 시계열보다 더 잘 추적합니다. 이러한 선행 지표의 둔화가 같은 속도로 계속되고 역사적 상관관계가 지속된다면, 우리는 8월 또는 9월 데이터에서 핵심 PCE의 전월 대비 연환산 비율이 약 2%에 이를 것으로 예상할 수 있습니다. 이는 분명히 두 가지 매우 큰 조건이 있으며, 특히 이러한 비재정적 인플레이션 역학의 역사적 사례가 부족하다는 점을 고려할 때 모델을 적절히 훈련하기 어렵습니다. 어쨌든, 연준이 11월 2일 회의에 “명확하고 확증적인 증거”를 가지고 인플레이션이 합리적인 시간 내에 2% 목표로 다시 돌아갈 가능성이 있다는 것은 놀라운 일이지만, 우리는 이를 반드시 언급해야 합니다. 8월 PCE는 9월 30일에 발표되고 9월 PCE는 10월 23일에 발표됩니다.
약세 시나리오
인플레이션 모멘텀의 초기 둔화가 연준의 물가 안정 의무와 일치하지 않는 수준에서 멈추어, 연준이 2023년까지 긴축을 지속하게 만듭니다: 경착륙.
베이지안 스포트라이트: 노동 시장은 COVID 이전 추세에 비해 두 배로 과열되고 있습니다. 7월의 528k 전월 대비 “헤드라인 비농업 고용” 수치는 시장 반응 관점에서 분명히 주목받았습니다. 헤드라인(+40 베이시스 포인트로 3개월 최고 3.5%)과 민간 고용(+30 베이시스 포인트로 3개월 최고 3.7%)의 3개월 연환산 성장률의 재가속화는 현재까지 우리가 축적한 정책 긴축에 반응하지 않는 국내 노동 경제를 시사합니다. 민간 부문 평균 시간당 임금의 3개월 연환산 성장률이 소폭 둔화(-20 베이시스 포인트로 2개월 최저 5.7%)되고 민간 부문 평균 주간 근무 시간의 성장률이 -1.2%로 변동이 없으면서, 총 민간 부문 월간 임금의 +10 베이시스 포인트 상승 — 3개월 최고 8.3% — 은 주로 더 많은 근로자가 일자리를 찾은 데 의해 주도된 것으로 보입니다.
이 글은 다리우스 데일의 게스트 포스트입니다. 표현된 의견은 전적으로 그들 자신의 것이며 BTC Inc. 또는 비트코인 매거진의 의견을 반드시 반영하지는 않습니다.
