올해 초 BitVM은 롤업(또는 다른 시스템 운영자)이 BitVM 설계를 사용하여 구축된 양방향 페그 메커니즘에 대한 인출을 처리하기 위해 필요한 대규모 유동성 요구 사항으로 비판을 받았습니다. Citrea에 투자한 Galaxy는 BitVM 기반 양방향 페그를 지속 가능한 운영으로 만들기 위해 필요한 경제적 조건에 대한 가정을 살펴보는 경제 분석을 수행했습니다.
BitVM 시스템에 페깅하려면 운영자가 n-of-n 멀티시그에서 사용자 자금을 보관해야 하며, 이는 운영자가 인출을 촉진할 수 있도록 도전 기간 후에 자금을 청구할 수 있는 사전 서명된 거래 세트를 생성합니다. 그런 다음 사용자는 롤업 또는 다른 2차 시스템에서 지원된 토큰을 발급받습니다.
페그아웃은 약간 더 복잡합니다. 사용자는 2차 시스템에서 자금을 소각한 다음, 메인체인에서 자금을 다시 지급하는 부분 서명된 비트코인 거래(PSBT)를 작성해야 하며, 인출을 처리하는 운영자에게 수수료를 차감한 금액을 지급합니다. 사용자는 운영자가 수락할 때까지 운영자에게 더 높은 수수료를 지급하는 새로운 PSBT를 계속 작성할 수 있습니다. 이 시점에서 운영자는 자신의 유동성을 사용하여 사용자의 인출을 지급합니다.
운영자는 인출이 입금된 UTXO의 합계에 도달한 후 BitVM 시스템에서 인출을 시작하여 자신을 보전할 수 있습니다. 여기에는 사기를 방지하기 위한 도전-응답 기간이 포함되며, Galaxy는 이를 14일의 기간으로 모델링합니다. 이 기간 동안 운영자가 그 시대의 모든 사용자의 인출을 정직하게 이행하지 않았음을 보여주는 사기 증명을 구성할 수 있는 사람은 도전을 시작할 수 있습니다. 만약 운영자가 모든 인출을 정확하게 처리했음을 증명할 수 없다면, 운영자가 자금을 청구하는 데 사용하는 연결 입력(사전 서명된 거래를 사용하기 위해 필요한 특별한 거래 입력)은 소각될 수 있으며, 이로 인해 자금을 회수할 수 있는 능력이 차단됩니다.
이제 메커니즘을 복습했으니, Galaxy가 모델링한 내용을 살펴보겠습니다: 이러한 페그 운영의 경제적 생존 가능성입니다.
이 시스템이 수익성 있게 운영될 수 있는지 살펴볼 때 고려해야 할 여러 변수가 있습니다. 거래 수수료, 사용 가능한 유동성의 양, 그러나 가장 중요한 것은 BitVM 페그에서 인출을 처리하기 위해 자본을 할당하는 기회 비용입니다. 이 마지막 요소는 페그를 관리하기 위해 유동성을 조달할 수 있는 능력에 있어 매우 중요합니다. 유동성 제공자(LP)가 자금을 다른 곳에서 더 많이 벌 수 있다면, 그들은 본질적으로 BitVM 시스템을 운영하기 위해 자본을 사용하는 것에서 손해를 보고 있는 것입니다.
이 모든 요소는 사용자가 시스템에서 페그아웃하기 위해 지불할 수수료의 총합으로 수익성 있게 충당되어야 운영하는 것이 의미가 있습니다. 즉, 이익을 창출하기 위해서입니다. Galaxy가 살펴본 경쟁 금리에 대한 두 가지 참고 자료는 이더리움에서 운영되는 DeFi 프로토콜인 Aave와 비트코인 OTC 시장이었습니다.
Aave는 보고서 작성 당시 WBTC(이더리움에 페깅된 래핑 비트코인) 대출에 대해 대출자에게 약 1%의 이자를 지급했습니다. 반면 OTC 대출은 Aave에 비해 최대 7.6%의 금리를 보였습니다. 이는 DeFi 사용자와 기관 투자자 간의 자본 기대 수익률의 뚜렷한 차이를 보여줍니다. BitVM 시스템의 사용자는 이러한 이자율을 초과하는 수익을 창출해야 다른 시스템에서 페그에 자본을 유치할 수 있습니다.
Galaxy의 예측에 따르면, LP가 연 10%의 수익률(APY)을 목표로 하는 한, 개별 사용자는 페그아웃 거래에서 -0.38%의 비용을 지불해야 합니다. 유일한 변수는 운영자가 높은 수수료 환경에서 지불해야 하는 거래 수수료입니다. 사용자의 자금은 페그아웃을 시작한 직후 운영자의 유동성을 사용하여 즉시 회수되지만, 운영자는 프론트된 유동성을 회수하기 위해 2주간의 도전 기간을 기다려야 합니다.
그 사이에 수수료가 급등한다면, 이는 운영자가 결국 BitVM 페그에서 자금을 회수할 때 이익 마진을 잠식할 것입니다. 그러나 이론적으로 운영자는 수수료가 하락할 때까지 기다렸다가 도전 기간을 시작하고 자금을 회수할 수 있습니다.
전반적으로 BitVM 페그의 생존 가능성은 인출을 처리하는 데 사용되는 유동성에서 충분히 높은 수익을 창출할 수 있는 능력에 달려 있습니다. 기관 자본을 더 유치하기 위해서는 이러한 수익률이 OTC 시장과 경쟁할 수 있도록 더 높아야 합니다.
전체 Galaxy 보고서는 여기에서 읽을 수 있습니다.
