전략 — 원래 “비트코인-온-나스닥” 프록시 — 는 마이클 세일러가 5년 전 회사를 레버리지 BTC 보유 차량으로 전환하기 시작한 이후 가장 중요한 구조적 위험에 직면해 있습니다.
새로운 JP모건 연구 노트는 전략이 “주요 주식 지수에서 제외될 위험이 있다”고 경고하며, MSCI가 대규모 디지털 자산 재무제표를 가진 기업들이 전통적인 주식 벤치마크에 포함되는지에 대한 중요한 1월 15일 결정을 앞두고 있다고 전했습니다.
MSCI는 디지털 자산 보유가 총 자산의 50%를 초과하는 기업을 제외하는 규칙을 고려하고 있으며 — 전략은 이 범주에서 극단적인 위치에 있습니다.
회사의 시가총액이 약 590억 달러에 달하고, 거의 90억 달러가 패시브 인덱스 추적 차량에 보유되고 있어, 분석가들은 어떤 제외가 심각한 기계적 매도 압력을 유발할 수 있다고 말합니다.
MSCI가 전략을 제외할 경우 유출액은 28억 달러에 이를 수 있으며, 다른 지수 제공업체들이 따를 경우 최대 88억 달러에 이를 수 있다고 분석가들은 언급했습니다.
MSTR의 현재 상태
이 경고는 취약한 시점에 도달했습니다. 전략 주가는 최근 몇 달 동안 비트코인 자체보다 더 많이 하락했으며, 회사의 한때 높은 프리미엄 — 기업 가치와 비트코인 보유 간의 “mNAV” 스프레드 — 은 팬데믹 이후 최저인 1.1 이상으로 무너졌습니다.
MSTR은 지난 6개월 동안 약 40%의 가치를 잃었으며, 그 중 11%는 지난 5 거래일 동안 발생했습니다.
전략의 상승을 이끈 모델 — 자본을 조달하고, 비트코인을 구매하고, 반사성의 혜택을 누리고, 반복하는 — 는 이제 구조적 역풍에 직면해 있습니다: 주가는 지난해 11월 고점 이후 60% 이상 하락했습니다.
그의 영구 우선주가 급락했으며, 10.5% 채권의 수익률이 11.5%로 상승했습니다. 최근 유로화로 발행된 우선주가 할인된 제안 가격 아래로 떨어졌습니다.
전략의 나스닥 100, MSCI USA, MSCI World 및 기타 벤치마크 포함은 수년 동안 비트코인 거래를 주류 포트폴리오로 조용히 유입시켰습니다. 패시브 ETF 및 뮤추얼 펀드 유입은 전략의 유동성, 가치 평가 및 기관 할당자와의 가시성을 유지하는 데 도움을 주었습니다.
하지만 MSCI의 10월 상담에서는 JP모건에 따르면 새로운 사실이 드러났습니다: 시장 참여자들은 디지털 자산 재무제표 기업을 운영 기업보다 투자 펀드에 더 가깝게 보고 있습니다. 투자 펀드는 지수 포함 자격이 없으며 — 이것이 전략의 문제의 핵심입니다.
JUST IN — Michael Saylor on #Bitcoin price crashing today: “They’ll say we got lucky.” 👏 pic.twitter.com/3YgUkmj0yz
— Bitcoin Magazine (@BitcoinMagazine) November 20, 2025
MSCI는 “미래 지수 변경에 대해 추측하지 않는다”고 밝혔지만, 디지털 자산이 많은 재무제표가 주식 벤치마크 내에 남아야 하는지 평가하고 있습니다.
액티브 매니저는 지수 변경을 모방할 필요는 없지만, JP모건은 단순한 제외가 명성 손상을 초래하고, 자금 스프레드를 확대하며, 거래 활동을 감소시켜 주식을 대형 기관에 덜 매력적으로 만들 수 있다고 경고합니다.
전략의 상승 — 그리고 현재의 위험 — 은 비트코인이 간접적인 경로를 통해 글로벌 금융에 얼마나 깊이 스며들었는지를 강조합니다.
한때 분석가들은 회사가 S&P 500에 진입할 수 있을 것이라고 추측했습니다. 대신, 디지털 자산 재무제표 모델은 비트코인이 10월 고점에서 30% 하락하고 암호화폐 시장이 1조 달러 이상의 가치를 잃으면서 점점 더 취약해 보입니다.
전략의 1월 15일 전환점
JP모건은 전략의 비트코인(BTC) 대비 극적인 저조가 현재 주로 지수 제외 우려에 의해 촉발되고 있다고 믿고 있습니다. MSCI가 부정적으로 판단할 경우, 회사의 가치는 거의 완전히 기초 비트코인에 연결될 수 있으며 — mNAV 비율이 1.0에 가까워질 것입니다.
이는 세일러의 전략의 지난 5년을 이끈 반사적 프리미엄을 제거할 것입니다.
올해 초 Bitcoin Magazine와의 인터뷰에서 세일러는 글로벌 금융을 재편하기 위한 기초로 삼아 1조 달러 규모의 비트코인 재무제표를 구축하겠다는 야심찬 비전을 설명했습니다.
그는 비트코인을 1조 달러까지 축적하고 매년 20–30% 성장시키며, 장기적인 가치 상승을 활용하여 대규모 디지털 담보 저장소를 만들겠다고 구상하고 있습니다.
이 기반에서 세일러는 전통적인 법정 시스템보다 상당히 높은 수익률로 비트코인 담보 신용을 발행할 계획이며, 기업 또는 국가 채무보다 2–4% 더 높은 수익률을 제공하여 보다 안전하고 과담보된 대안을 제공할 것입니다.
그는 이것이 신용 시장, 주식 지수 및 기업 재무제표를 활성화하고, 비트코인으로 표시된 고수익 저축 계좌, 머니 마켓 펀드 및 보험 서비스와 같은 새로운 금융 상품을 창출할 수 있다고 예상합니다.
