비트코인은 약세 시장에 있습니다. 이 점은 논란의 여지가 없습니다.
찰스 슈왑의 디지털 통화 연구 및 전략 책임자인 짐 페라리올리가 수요일 블룸버그에서 주장한 것은 더 정확하고 구조적입니다: 이번 매도는 측정 가능한 비용 바닥을 가지고 있으며, 그 바닥은 감정이나 차트 패턴이 아니라 에너지 소비의 물리학에서 비롯됩니다.
숫자는 하락폭을 맥락 속에서 보여줍니다. 비트코인은 가을에 $126,000에서 정점을 찍은 후 2월에 약 $60,000으로 폭락했습니다 — 이는 최근 구매자에게는 잔인한 50% 조정이지만, 이전 비트코인 약세 시장을 정의했던 75% 이상의 폭락에는 훨씬 미치지 못합니다.
페라리올리의 핵심 분석 프레임워크는 한 가지 질문에 중심을 두고 있습니다: 비트코인을 제조하는 데 드는 비용은 얼마인가? 이 답은 여러 사이클에 걸쳐 유지되어 온 자연적인 중력 바닥을 만듭니다.
가장 효율적인 채굴자들 — 차세대 ASIC 하드웨어와 가장 저렴한 도매 에너지를 이용하는 대규모 운영자들 — 의 경우, 비트코인 1개를 생산하는 비용은 약 $60,000에 달한다고 페라리올리는 말했습니다.
이 수치는 임의적이지 않습니다. 이는 가장 발전된 반도체 함대를 이용해 킬로와트시당 약 $0.07로 시설에 전력을 공급하는 데 드는 총 비용을 나타냅니다.
효율성이 떨어지는 채굴자들 — 구형 ASIC 하드웨어, 높은 에너지 비용, 얇은 운영 마진을 가진 — 는 비트코인 1개당 약 $95,000의 생산 비용을 부담하고 있으며, 이는 슈왑의 2026년 5월 연구 보고서에서 인용된 글래스노드 데이터에 기반합니다. $60,000와 $95,000 사이의 격차가 비트코인의 현재 평가 범위를 정의합니다.
비트코인의 에너지 바닥: 왜 $60,000이 바닥을 나타낼 수 있는가
페라리올리는 깊은 약세 시장에서 최고의 채굴자들의 생산 비용이 역사적으로 바닥 역할을 해왔다고 주장합니다. 2월의 저점인 약 $60,000은 그 수준과 비트코인의 200주 이동 평균과 거의 정확히 일치합니다.
비트코인 판매 압력은 무작위가 아닙니다. 이는 인구 통계적으로 특정합니다. 강제 청산을 유도하는 투자자는 지난 18개월 동안 비트코인을 획득한 사람들로, $80,000 이하에서 $126,000까지 자산을 타고 올라갔다가 이익이 완전히 증발하는 것을 지켜본 구매자들입니다.
슈왑은 이 압력을 정량화하기 위해 두 가지 비용 기준 지표를 추적합니다: 미국 스팟 ETF 및 ETP 보유자의 평균 인수 비용은 약 $83,000에 달하며, 활성 투자자의 비용 기준 — 채굴자에게 보상된 코인을 제외한 — 는 약 $78,000입니다.
두 수치는 현재 스팟 가격보다 훨씬 높은 수준에 있어, 최근 진입자의 대다수가 실현되지 않은 손실 상태에 놓이게 하고, $83,000을 지지의 바닥이 아닌 공급의 천장으로 강화합니다.
글래스노드의 온체인 데이터는 이 동태를 뒷받침합니다. 비트코인의 최근 시도된 반등은 약 $83,000의 총 ETF 비용 기준에서 멈췄으며, 총 실현 손실은 하루에 $13억 5천만 달러로 급증하고 장기 보유자들이 사이클 정점에서 포기하고 있습니다. 헤지 펀드는 스팟 ETP 소유의 약 30%를 차지하지만, 시장 중립적으로 운영되며 방향성 거래를 수행하고 있어 가격이 하락할 때 자연스러운 매수세를 제공하지 않습니다.
여기서 페라리올리의 분석은 건설적으로 전환됩니다. 모든 주요 상장 비트코인 채굴자는 AI 추론 작업을 위한 고성능 컴퓨팅(HPC)으로의 전환을 발표했습니다. 표면적으로는 채굴을 포기하는 것이 유리해 보입니다: 추론은 피크 수요 시간 동안 비트코인 채굴보다 메가와트시당 더 높은 순수익을 생성합니다.
하지만 AI 추론에 대한 수요는 24시간 동안 균일하지 않습니다. 모델은 근무 시간 동안 활발히 실행되고, 밤과 주말에는 유휴 상태로 남아 있습니다.
이는 BTC 채굴을 대체하지 않는 구조적 기회를 만듭니다 — 이는 그 위에 겹쳐집니다. 슈왑의 분석은 비트코인을 비피크 시간 동안 전력을 최적의 기본 부하 수익화로 모델링하며, 피크 비즈니스 시간 수요 동안 추론이 겹쳐집니다.
이 하이브리드 모델을 운영하는 데이터 센터는 24시간 주기 전체에서 활용도를 극대화하며, 추론 수요가 줄어들 때 용량이 어두워지지 않도록 합니다. 채굴자에게 이는 더 안정적인 수익, 운영 비용을 충당하기 위한 강제 비트코인 판매 감소, 그리고 약세 시장 사이클 전반에 걸쳐 낮은 구조적 위험으로 이어집니다.
비트코인은 에너지에 의해 뒷받침됩니다
근본적인 주제는 에너지 경제학입니다. 비트코인은 수익이 없고, 자유 현금 흐름이 없으며, 지침을 제공하는 CEO도 없습니다. 페라리올리의 프레임워크에서 그 가치는 생산에 필요한 에너지 비용에서 파생됩니다 — 이는 투명하고, 검증 가능하며, 역사적으로 지속 가능한 비용입니다.
상품 시장에서는 가격이 생산 비용 이하로 지속적으로 거래될 수 없습니다. 생산자는 운영을 중단하고, 공급이 축소되며, 균형이 더 높은 수준으로 재조정됩니다.
비트코인은 이러한 논리를 따릅니다: 스팟 가격이 $60,000에 가까워지면, 가장 비효율적인 채굴자들이 운영을 중단하고, 네트워크의 해시율은 비트코인의 난이도 메커니즘을 통해 조정되며, 새로운 코인을 생산하는 비용이 하락합니다.
2026년 5월 현재, 모든 비트코인 채굴자의 평균 채굴 비용은 약 $85,604에 달하며, 비트코인 가격은 중간 $60,000대에서 거래되고 있습니다 — 이는 네트워크 전체가 손실을 보고 있는 상태로, 역사적으로 회복이 시작되기 전에 나타나는 구성입니다, 추가적인 붕괴가 아닙니다.
